周大生(002867):国潮崛起 运营领先

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男/于清泰 日期:2021-04-08

  本报告导读:

      公司有望受益行业景气度向上以及国货崛起,渠道拓展加速,品类结构持续优化,产品设计与运营能力持续迭代,利润率有望进一步提升。

      投资要点:

      受益行业景气度向上,渠道加速扩张品类持续优化。维持 2021/22/23年 EPS 为 1.80/2.17/2.54 元,考虑公司为头部企业,且渠道快速扩张,给予 2022 年高于行业平均 20xPE,维持目标价 43.40 元,增持。

      珠宝行业正从分散走向集中,头部格局正生变。①黄金珠宝行业具备婚嫁刚需+投资+可选三重属性,代际更替驱动珠宝类占比持续提升;②初期渠道和规模是关键,但需沉淀出产品和运营能力,中长期是效率定胜负,最终品牌筑壁垒,赚文化与情感认同的溢价;③行业正奔向万亿市场,但目前 CR5 仅为 17%,集中度仍有提升空间。

      周大生的渠道优势正逐渐沉淀出产品和运营能力。①差异化定位,深耕三四线下沉市场,门店数量跻身第一梯队,单店模型高效加盟商赚钱保证了渠道的稳定性和成长性;②积极拥抱变化,发力线上渠道试水直播带货,成为渠道数字化的领跑人;③渠道及规模优势正在沉淀出产品设计与供应链能力,公司聚焦产业链高价值的设计和品牌环节,在产品矩阵、门店数字化管理方面领先;④公司作为民营企业经营效率已经领先行业,且仍在持续改善。

      加速拓店,品类优化,沉淀品牌。①后疫情时代,珠宝行业整体景气度向上,复苏势头有望延续;②供给侧加速出清,公司抗风险能力强,2021 年将加速拓店,市场份额有望进一步提升;③品类再优化,高毛利产品、品牌使用费、管理费驱动下,利润率仍有提升空间。

      风险提示:行业竞争加剧风险,金价波动影响需求和成本风险。