攀钢钒钛(000629):21年归母净利表现或同比向好

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱/龚润华 日期:2021-04-08

20 年归母净利同比降84%,维持“持有”评级

    3 月29 日,公司发布20 年年报,20 年实现营收106 亿元(yoy-20%),归母净利2 亿元(yoy-84%),低于我们预期(3 亿元);20Q4 实现营收28亿元(yoy-1%、qoq-2%),归母净利0.4 亿元(yoy+303%、qoq-66%)。

    21 年经济复苏下,钒、钛价格中枢或均上移,但钒价或受下游钢铁需求同比下行压制,而钛产品则由于供给端受疫情影响仍在持续,或有较好表现。

    我们预计公司21-22 年EPS 为0.04/0.06 元,引入23 年EPS 为0.06 元,维持“持有”评级。

    20 年钛渣价格、毛利率均同比提升

    20 年公司钒产品(以V2O5 计,下同)产量2.4 万吨(yoy+9%),均价为16 万元/吨(yoy-43%),与市场价变动幅度基本一致(yoy-36%),同比下降较多主要因前期螺纹新规影响消除后致钒价自高位回落;单位毛利2.3 万元/吨(yoy-70%),毛利率14%(yoy-13pct)。钛产品方面,20 年钛白粉、钛渣产量23.6、20.6 万吨(yoy+1%、+10%),均价为1.1 万元/吨、3759元/吨(yoy-10%、+14%),两者变动方向差异或因疫情对供给端的收缩影响,对靠近原料端的钛渣传导更快;单位毛利为1163、568 元/吨(yoy-42%、+19%),毛利率10%、15%(yoy-6pct、+1pct)。

    20 年销售毛利率同比降8.1pct

    20 年公司销售毛利率11.6%(yoy-8.1pct),20 年期间费用率为7.3%(同比基本持平),其中主要的销售、管理费用同比变动不大,财务费用同比转负;20 年销售净利率2.3%(yoy-8.8pct )。20Q4 销售毛利率12.3%(yoy-2.3pct、qoq+0.5pct),销售净利率1.5%(yoy+0.9pct、qoq-2.2pct),其中销售净利率环比下行,或部分因Q4 集中计提部分费用,期间费用率9.0%(qoq+1.7pct)。另外,20 年公司计划不进行分红。

    21 年钒、钛价格中枢或同比回升,维持“持有”评级21 年经济复苏下,公司钒、钛产品价格中枢或上移;但钒产品方面,受下游钢铁碳中和背景下、21 年产量或同比下行的预期影响,价格涨幅或有限,而钛产品则由于供给端受疫情影响仍在持续,或有较好表现。我们调整公司钒、钛产品价格假设,预计21-22 年EPS 为0.04/0.06 元(前值0.05/0.06元),引入23 年EPS 为0.06 元。钒、钛业务可比公司PB(21E,Wind 一致预期)均值分别为3.17/3.69 倍,考虑公司钒业务盈利承压、钛业务盈利或不及同业,且考虑多元经营折价,给予公司2.11 倍PB(21E),BPS(21E)取1.15 元,对应目标价2.43 元(前值2.40 元),维持“持有”评级。

    风险提示:宏观经济增长不及预期;铁矿石价格上涨超预期。