太阳纸业(002078)一季度业绩预告点评:Q1超过预期 溶解浆表现优异

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:史凡可/马莉 日期:2021-04-08

  报告导读

      公司发布一季度业绩预告:21Q1 预期实现归母净利润10.72-11.26 亿,同比增长100%-110%,盈利表现超过预期。

      投资要点

      Q1表现靓丽,溶解浆价格大幅上涨

      量价拆分来看,从量的角度,考虑去年底文化纸和箱板纸产能投放,预期21Q1公司有10万吨文化纸、15万吨箱板纸增量,我们测算公司21Q1综合实现纸销量117 万吨,浆销量30 万吨,量的同比增长达到20%;从价的角度,报告期内,公司主要产品双胶纸/铜版纸/箱板纸单吨均价分别达到6457元/6476元/4930元(同比+0.47%/+9.13%/+14.64%),此外溶解浆/化机浆单吨均价分别为7113元/591 美元(同比+31.90%/+23.07%),溶解浆价格表现靓丽。展望Q2,预期文化纸、箱板纸价格仍有提涨空间。

      Q2成本处于低位,吨净利预期更优

      我们测算21Q1 公司主要产品吨净利持续提升且平均维持在较好水平,其中双胶纸/铜版纸/箱板纸吨净利大约达到800/850/500元,考虑到成本端公司仍有一个季度的低位库存浆,且2、3月份主要产品加速提价(2季度仍有继续提涨预期),我们预期Q2 单吨净利表现更优。此外,值得注意的是,Q1 盈利超过预期主要系溶解浆贡献所致,当前溶解浆价格为8700 元/吨,我们测算当前时点溶解浆平均吨净利预期达到2000元以上。

      浆纸维持景气,箱板涨价一触即发

      全球经济复苏的背景下,我们判断浆纸维持景气的时间有望超过预期。分纸种来看,(1)文化纸:目前铜版纸/双胶纸价格分别为7380、7300元/吨,较低点提升2270、1975 元/吨;由于目前产业库存健康、下游接受程度良好,二季度伴随党建需求爆发,预期文化纸价格仍将提涨。(2)溶解浆:目前价格8700元/吨,较低点提升3400元/吨,处于历史最高分位。(3)箱板纸:目前价格4993元/吨,较低点提高1233元/吨;下半年为箱板纸旺季,同时供给端格局优化,我们判断箱板纸涨价潮一触即发。

      产能有序释放,中期成长逻辑通顺

      中长期来看,公司产能有序释放,预期公司2021年产销量较2020年能够实现10%+的增长。(1)文化纸:广西北海55万吨预期于21年下半年投产;(2)生活用纸:广西北海15万吨预期于21年下半年投产;(3)牛皮箱板纸:40万吨箱板纸预期于21年上半年投产;(4)化学浆&化机浆:广西北海80万吨化学浆、60万吨化机浆预期于21Q4投产。综上,我们判断公司2021年具备超过600万吨造纸产能和约450万吨纸浆(包括木浆和废纸浆)产能,预期未来三年能够实现复合15%+的量的增长。

      盈利预测及估值

      林浆纸一体化构筑成本优势,产能扩张保障三年高速成长;公司拟向1219名激励对象授予不超过6287.20 万股限制性股票,通过股权激励,核心团队深度绑定公司利益,有利于为公司中长期发展。预期公司20-22年分别实现营收215.68、332.74、360.11亿元(-5.25% /+54.28% /+8.23%),归母净利19.70、43.04、45.92亿元(-9.55% /+118.47% /+6.69%),对应PE为22.19X /10.16X /9.52X,给予“买入”评级。

      风险提示

      纸价上涨不及预期、产能投放不及预期、竞争加剧