明阳智能(601615)：2020年业绩高速增长 海上风电迎来抢装

事件：明阳智能发布2020 年年报。

    2020 年业绩高速增长，业绩达到盈利预告上限。根据公司2020 年年报，2020 年公司实现收入224.57 亿元，同比增长114.02%，实现归母净利润13.74 亿元，扣非后归母净利润14 亿元。根据公司之前发布的《2020 年年度业绩预增公告》，公司公告的归母净利润区间在11.8~13.8 亿元，扣非后归母净利润区间在10.9~12.7 亿元，公司实际业绩达到业绩预告上限。

    全年风机出货高速增长，毛利率受会计准则影响，小幅下行。2020 年全年公司风机出货5.66GW，同比增长132.04%，其中陆上风电约4.75GW，同比增长137.89%，海上风电约0.91GW，同比增长105.51%。受会计准则影响，风机运费计入风机成本，2020 年公司风机及配件板块毛利率为16.89%，同比下降2.33pcts，根据公司年报信息，若运输费不计入风机成本中，公司风机及配件板块毛利率相比同期依旧保持稳中有升。

    在手订单大型化趋势明显，5MW 及以上风机占比超过40%。2020 年底，公司在手订单规模为13.88GW，其中陆上订单为8.25GW，海上订单为5.63GW，公司订单大型化趋势明显，在手订单中5MW 及以上风机订单占比达到40.68%。

    风电场持续滚动开发模式，累计并网容量达到1.08GW。截止2020 年底，公司已并网风电场规模达到1.08GW，同比提升46.16%，在建规模为2.65GW。公司风电场维持滚动开发模式，2020 年转让4 个风电场，对应容量为198MW。

    2021 年海上风电迎来抢装潮，“十四五”海风有望稳步发展。在前期政策启动下，2021 年是过去带补贴海上风电项目需要完成并网的最后一年，2021年海上风电需求有望高速增长。长期来看，海上风电靠近负荷用户端，且出力更为稳定，是优质的可再生能源。今年以来，各地政府相继推出积极的海上风电规划和补贴政策，在产业链实现平价之后，海上风电有望得到大规模发展。

    盈利预测： 预计公司2021~2023 年实现归属母公司净利润24.17/29.08/31.57 亿元，对应估值14.0/11.7/10.7 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：海上风电需求不及预期，原材料价格大幅上涨。