太阳纸业(002078)：业绩创单季新高 Q2盈利环比提升可期

事件描述

    太阳纸业发布2021Q1 业绩预报，一季度预计实现净利润约10.72 亿元~11.26 亿元，同比增长100%~110%。

    事件评论

    量价齐升，公司Q1 业绩优于此前预期。2021 年伴随全球经济复苏，木浆价格大幅上行，内盘针叶浆/内盘阔叶浆/化机浆/溶解浆均价为6708/5328/4465/7107 元/吨，环比提升1882/1647/866/1504 元/吨（+39%/+45%/+24%/+27%）；太阳拥有30/50/90 万吨的溶解浆（老挝）/溶解浆（国内）/化机浆，预计吨盈利分别为700+/100+/500+元（备注：溶解浆逐渐提价，20Q4 国内溶解浆仍是亏损状态）；同时，纸品则受益于良好供需和竞争格局，逐步传导成本无忧，铜版/双胶/瓦楞/箱板纸均价为6977/6650/4154/4987 元/吨，环比提升986/1083/347/194 元/吨（+16%/+19%/+9%/+4%）；太阳凭借前期囤积的低价木浆（预计有半年）叠加高效的生产制造能力，持续享受超额盈利。产能方面，公司山东/老挝基地的80/45 万吨箱板瓦楞纸/特色文化纸于Q1 顺利达产，带来产量增加。

    Q2 各品类景气度继续上行，核心纸品盈利或有30%左右提升。1）纸：受益于党建类书籍持续放量叠加秋季教材教辅招标季到来（一般在4-5 月），目前文化纸供应仍相对紧张，在年内行业无新产能背景下，4 月白卡及文化纸品进一步提价，预计行业景气度持续提升；与此同时，中小文化纸企业因缺少低价浆库存和自备木浆产能，整体盈利仍处于较低水平，提价意愿较强；公司的箱板瓦楞纸业务则受益于外废禁止进口政策，公司凭借老挝废纸浆产能，持续享受超额盈利；2）浆：全球经济持续复苏背景下，溶解浆需求亦环比上行，看好产品盈利仍有提升空间。同时，考虑目前太阳或仍有数月低价浆储备，预计Q2 太阳净利润或延续向上趋势。

    全球产能布局持续完善，看好太阳逐步成为综合性纸品龙头。太阳后续计划在北海投资350 万吨的浆纸产能，包括文化纸/生活用纸/木浆/化机浆；伴随本轮林浆纸基地建成，公司将形成山东/老挝/广西北海三大生产基地，补齐工厂布局战略位置短板，加速在全国纸品市场份额提升。股权激励落地，凝聚人心并助力公司各项业务落地，我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.75/1.79/1.99 元，对应估值分别为22/9/8X，继续给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 终端需求恢复不及预期；

    2. 行业新产能大量投产，景气度大幅承压。