晨鸣纸业(000488):浆纸大年 晨鸣破晓 腾飞在即

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯 日期:2021-04-08

  报告摘要:

      白卡纸&文化纸需求较好,浆纸因供需错配而涨价,晨鸣纸业业绩向上弹性大。晨鸣拥有纸/浆产能680/ 420 万吨,其中双胶纸/铜版纸/白卡纸产能分别为166/ 130/ 205 万吨,绝对规模为业内领先,仅次于APP。纸浆方面,针叶浆持续短缺,同时下游纸厂的浆库存较少,纸浆贸易商和下游企业开始囤积纸浆,预计2021 年针叶浆增量需求将达到600-700 万吨。白卡纸方面,在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下,2021 替换灰底白板纸和不可降解塑料的增量需求约为200 万吨,需求增量约为20%;文化纸方面,建党100 周年的需求增量约为100 万吨,其中60%-70%的增量预计在二季度实现,这部分订单对造纸企业的供应链和技术等都提出了较高要求,增量部分预计将主要由龙头企业消化。从供给端来看,2021 年上半年文化纸和白卡纸均无新增产能,因此我们判断上半年浆价和纸价还将继续上涨。晨鸣自制浆比例接近100%,在产品纸价上涨的同时原料纸浆成本相对可控,公司的盈利情况有望进一步提升。

      公司已压缩融资租赁规模,剩余资产风险较小。公司在过去三年通过较为严格的计提拨备手段,已经释放潜在坏账风险,剩余资产安全度高。

      截止2020 年,融资租赁规模已有2017 年最高时的330 亿元压缩至至100亿元内,2021 年有望进一步压缩至60-70 亿元,带动现金流大幅回流。

      后期出现大额坏账情况的概率较低。在已计提减值准备的项目中,每个融资租赁项目都有底层资产或担保,能够有效降低项目风险、保证款项收回。

      公司负债率下降,财务状况显著改善。受益于行业高景气,公司现金流呈环比持续改善态势,随着公司进一步压缩融资租赁业务规模,且通过债转股等手段压缩负债规模,预计未来两年财务费用有望下降10-15 亿,将显著增厚利润。

      投资建议:我们预计公司 2021~2023 年EPS 分别为2.03/ 2.07/ 2.12 元,当前股价对应2021~2023 年PE 分别为5.8 倍/ 5.7 倍/ 5.5 倍,建议买入。

      风险提示:纸浆上涨不及预期,盈利预测与估值水平不及预期