中煤能源(601898)：21Q1业绩同比大增 看好全年表现

　　21Q1 归母净利中值34.7 亿元，同比增435%

    　　20 年4 月7 日，公司发布21Q1 业绩预告（编号2021-013），公司预计当期实现归母净利34.15-35.20 亿元，中值为34.7 亿元（yoy+435%、qoq+98%），公司称21Q1 业绩同比预增主要因经济复苏下产品价格上涨、降本增效、煤炭产销规模扩大等。我们短期看好煤价继续上涨，中长期看好煤价中枢上移。我们上调公司产品价格相关假设，预计公司21-23 年EPS为0.67/0.76/0.78 元，维持“增持”评级。

    　　价格上涨、降本增效等因素推动公司21Q1 业绩同环比上行据公司公告（编号2021-013），21Q1 业绩预增主要因：一是宏观经济稳定复苏，公司主要产品销售价格大幅上涨，据Wind，21Q1 秦港动力煤价（Q5500）均价为719 元/吨（yoy+29%、qoq+12%）；二是公司持续强化成本费用控制；三是煤炭产销规模进一步扩大；四是确认的对参股企业的投资收益同比增加。

    　　短期看好煤价继续上涨，中长期看好煤价中枢上移我们在报告《看好动力煤价上行，关注陕西煤业》（2021.3.24）中提出，短期看好动力煤价上行，主要因：一是目前电厂日耗持续高位、高于往年同期水平，二是港口、长江口及电厂库存处同期低位，三是21 年前2 月进口煤同比下行，对国内冲击减弱，四是短期水电或偏弱，对火电替代有限。中长期看，行业供给端已出现收缩趋势，头部企业资本开支已低于折旧摊销，即使在碳中和背景下，火电需求萎缩，我们认为供给端的收缩或将更快，动力煤价中枢或有望上移。因此短期及中长期看，公司业绩改善或均有保证。

    　　继续看好公司21 年业绩同比改善，维持“增持”评级21 年疫情影响逐渐消退，经济开启复苏，在此背景下煤炭、煤化工产品价格中枢或同比修复。我们上调公司产品价格相关假设，预计公司21-23 年EPS 为0.67/0.76/0.78 元（前值0.52/0.60/0.61 元）。煤炭、煤化工可比公司PE（21E，Wind 一致预期）均值分别为9.7、16.9 倍，我们对公司的两项业务21 年PE 取10、17 倍，我们测算公司21 年两项业务归母净利分别为75、14 亿元，考虑多元化经营折价0.93 倍，采用分部估值测算合理市值为922 亿元，目标价6.96 元（前值5.93 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；下游需求不及预期。