长城汽车(601633)2020年报点评:业绩符合预期 2021新车周期在延续

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:姜楠 日期:2021-04-08

  投资要点

      事件点评:公司发布2020 年年报,报告期内公司实现营业收入1033.1亿元(同比+8.6%),归属净利润53.6 亿元(同比19.2%),扣非归属净利润38.4 亿元(同比-3.8%);其中2020 年Q4 公司实现营业收入411.6 亿元(同比+22.5%),归属净利润27.8 亿元(同比+75.7%),扣非归属净利润19.6 亿元(同比+40.2%)。

      新车型周期开启,带动整车销售业务增长。2020 年公司营业收入1,033.1 亿元(同比+8.6%),其中Q4 整车销售收入411.6 亿元(同比+22.5%),Q4 的回暖主要受到新车型上市和高盈利车型的提振。2020年H2 起,公司新车型周期陆续开启,包括哈弗第三代H6、哈弗大狗、坦克300、欧拉好猫等。2020 年公司累计销量111.6 万辆(同比+5.4%),其中在长城炮的带动下,皮卡销售22.9 万辆(同比+38.7%);欧拉品牌车型凭借较高的性价比,打入下沉市场,2020 年实现轿车销售5.8万辆(同比+40.1%)。公司2020 年单车毛利为1.3 万元(同比+7.2%),预计主要受到第三代H6、长城炮等高盈利车型的影响。

      全面转型推进技术研发,公司进入强产品周期。2020 年公司推进自我变革,加速向全球化科技出行公司转型,通过实施轮值总裁制度、成立快速响应作战单元等方式推进在智能化与电动化方向的布局。2020年公司发布了柠檬、坦克、咖啡智能三大平台,其中12 月推出的“柠檬混动 DHT”,采用双电机混联混动技术,可实现全速域、全场景下高效能与高性能的完美平衡。2021 年在新平台的基础上,公司计划推出哈弗初恋、哈弗赤兔、WEY 摩卡等10 余款车型,目前已经发布哈弗初恋、M6 Plus 两款车型,哈弗赤兔将于4 月份上市。赤兔HEV 将首次搭载柠檬DHT 系统,聚焦入门紧凑级 SUV 市场,预计其凭借出色的性能和经济型有望成为爆款车型。公司还升级了智能驾驶战略,发布咖啡智驾“331 战略”——未来三年实现用户规模行业第一、用户体验评价最好、场景功能覆盖最多,致力于成为智能时代自动驾驶领导者。

      【投资建议】

    考虑到新能源车行业需求持续向好,公司通过体系变革推进技术快速落地,凭借柠檬、坦克、咖啡智能三大平台有望进入强新车周期,未来3 年业绩稳定增长。公司2021/2022/2023 年营业收入预计为1434.4/1657.0/1824.4亿元,对应归属净利润74.7/95.3/113.0 亿元,EPS 分别为0.81/1.04/1.23元,对应PE 分别为40/31/26 倍,维持“增持”评级。

      【风险提示】

      乘用车需求不及预期;

      合资车企电动化进度加快,乘用车市场竞争加剧。