东方通(300379)：乘信创东风 国产中间件领军者迎黄金时期

　　报告摘要

    　　基础软件耕耘者，手握中间件与信息安全两把利器东方通成立于1992 年，是我国最早从事中间件研发的商业软件厂商。经历一系列扩张整合后，目前公司顺利完成管理层新老交替，形成以“中间件+行业安全”双轮驱动的发展方向。2019 年实现营收4.99 亿元增长34%，归母净利润1.4 亿元增长28%；2020年预计全年净利润增长70%-90%。

    　　信创东风已至，中间件领军者紧抓国产替代机遇2020 年信创正式大批量招标，产业链充分受益。随着前期试点顺利完成，2020 年信创产业进入大规模招标的元年，对于国产计算产业链带来两大关键利好：1）需求量大幅跃升带来业绩增长；2）国产计算机生态逐步搭建。信创为产业链打开长期成长空间。

    　　2022 年中间件信创市场有望达到14-23 亿元，连续实现翻倍式增长。传统中间件市场被IBM、Oracle 两大巨头垄断，市占率超过50%。随着信创从党政逐步推广至行业，考虑到金融、电信、能源等领域庞大的业务量，行业信创有望为国内厂商带来巨大机遇。我们预计20-22 年信创中间件市场规模分别为4.1、11.4、18.7 亿元（取区间中值），行业规模有望连续实现翻倍式增长。

    　　中间件领域优势显著，东方通有望尽享信创红利。东方通是国产中间件厂商龙头，从行业规模、产品认可度、研发投入、政企金融标杆案例的角度看都有显著优势。

    　　从当前市场格局看，信创领域竞争者主要为东方通、宝兰德、金蝶天燕3 家，东方通有望凭借优势地位实现60%以上的市场占有率，尽享信创带来的巨大机遇。

    　　行业安全多点开花，中移动战略入股带来协同发展核心子公司具备优良成长性。东方通拥有两大核心子公司，东方通网信在信息安全、网络安全领域布局完善；泰策科技是国内领先的DNS 系统供应商，同时领先布局的应急安全板块有望在21、22 年迎来建设高峰期。预计行业安全板块20-22 年实现营收3.8、4.9、6.2 亿元，CAGR 达到24%。

    　　中国移动战略入股，与公司有望充分协同。公司将向中移资本及实控人定增8.5 亿元，定增完成后中移资本持股比例达到4.95%。中国移动是公司的重要客户，公司电信行业收入占比常年保持在50%以上。公司将充分受益于中国移动战略入股后带来的需求、技术、渠道、市场开拓等方面的协同效应。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2020、2021、2022 年实现营收6.76、10.65、16.34 亿元，同比增速分别为35.2%、57.6%、53.4%；20-22 年归母净利润分别为2.59、4.52、7.17 亿元，同比增速分别为83.4%、74.6%、58.4%。对于公司我们采用分部估值法，对于信创中间件板块，参考可比公司Wind 一致预期下对应的21 年35 倍PE，考虑到公司在中间件领域的领先地位，给予40 倍PE 对应市值103.6 亿元；对于信息安全及应急安全业务，可比公司在Wind 一致预期下对应21 年PE 为29 倍，给予公司信息安全业务21 年30 倍PE，对应市值58.8 亿元。

    　　根据估值结果，给予公司21 年目标市值162.4 亿元，较当前价格具备40%的空间。从当前市值看，对应21 年PE 仅为26 倍，有良好的安全边际。首次覆盖，给予“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　党政信创推进不及预期；中间件厂商之间竞争加剧；行业信创推进力度不及预期