东方证券(600958):投资经纪提振 资管优势明晰

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/陶圣禹 日期:2021-04-08

  投资与经纪推动业绩增长,配股助力长远发展

      公司2020 年归母净利润27 亿元,同比+12%;营业收入231 亿元,同比+21%,与业绩快报基本一致;EPS 为0.38 元,同比+9%。综合来看,公司投资收入显著增长,经纪具有较强弹性,资管与投行稳步增长,共同驱动业绩提升,但20H2 计提减值损失26 亿元对业绩造成一定拖累。公司H 股员工持股计划已完成购买,拟配股募资不超过168 亿元,投入投行、财富管理等业务, 为长期发展注入动能。我们预计2021-2023 年EPS0.41/0.45/0.49 元,BPS8.82/9.04/9.28 元,维持买入评级。

      投资为业绩核心驱动,经纪业务保持较高弹性

      公司20 年自营类收入52 亿元,同比+38%,是业绩增长的核心驱动力之一。

      年末自营交易中股票余额75 亿元,同比+8%;债券余额831 亿元,同比-6%。

      经纪业务保持较高弹性,20 年收入26 亿元,同比+70%。客户经营体系不断完善,20 年末客户数184 万户,同比+20%。同时稳步推进财富管理转型,20 年代销金融产品1819 亿元,同比+36%。

      资管业务优势明晰,投行业务实现较快增长

      东证资管主动管理能力优势突出,年末AUM 达2985 亿元,同比+34%,2005年至20 年末公司主动管理权益类产品平均年化回报率26.5%,竞争优势明晰。20 年资管净收入25 亿元,同比+37%。东方投行保持稳健经营,20 年IPO 承销102 亿元,同比+546%;债券承销1322 亿元,同比+51%;投行净收入16 亿元,同比+51%,保持较快增长态势。

      利息收入同比下滑,减值损失拖累业绩表现

      20 年末公司融资融券余额226 亿元,较年初+76%,市占率同比提升0.13pct至1.39%。股票质押主动降低规模,期末余额154 亿元,全年压缩业务规模超50 亿元。20 年利息净收入8 亿元,同比-13%,主要系股票质押利息收入下滑所致。20H2 公司计提26 亿元资产减值损失,对业绩造成拖累。

      员工持股助力稳健发展,维持“买入”评级

      公司H 股员工持股计划已完成购买,拟配股夯实发展基础,考虑到市场不确定性增强,我们适当下调市场股票基金日均成交规模、全市场两融规模、公司自营投资收益率等假设,预计2021-2023 年EPS0.41/0.45/0.49 元(21-22年前值为0.47/0.52 元),2021-2023 年BPS8.82/9.04/9.28 元(21-22 年前值为8.23/8.53 元),对应PB1.01/0.98/0.95 倍,可比公司2021PBWind 一致预期平均数1.3 倍。考虑公司主动投资能力及资管品牌优势,给予2021PB1.3倍,目标价11.47 元(前值13.53 元),维持买入评级。

      风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。