冀东水泥(000401):重组预案落地 BPS等财务指标有望增厚

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:黄诗涛/石峰源 日期:2021-04-08

  事件:公司披露重组预案,(1)拟通过向金隅集团发行股份的方式,购买其所持合资公司 47.09%股权并吸收合并合资公司。(2)拟向包括北京国管中心在内的不超过 35 名符合条件的特定投资者以非公开发行股票方式募集配套资金,资金总额不超过本次交易中以发行股份方式吸收合并的交易价格的 100%。

      点评:

      标的资产交易对价为 136.33 亿元,我们测算对应 0.95 倍 PB、6.4 倍 PE。

      此次标的资产评估值约 136.33 亿元作为交易对价。按照合资公司 2020 年度财务指标计算(2020年末净资产为303.38亿元,2020年度净利润为 45.07亿元),交易对价对应市净率 0.95 倍,对应市盈率 6.4 倍,均低于上市公司停牌前 1.48 倍 PB、7.4 倍的估值水平。

      暂不考虑配套融资,我们测算发行后 EPS 基本持平,BPS 增厚。按照 13.28元/股的发行价格,我们测算发行股份数量为 10.27 亿股,发行后股本为23.74 亿股,按停牌前收盘价计算,发行后市值为 371.55 亿元。暂不考虑转股影响和其他调整,我们测算发行后公司备考归母净利润约为 49.72 亿元,对应 EPS 为 2.09 元/股,与发行前的 2.11 元/股基本持平。我们测算公司发行后归母净资产为 319.97 亿元,扣除其他权益工具账面价值后,我们测算公司发行后 BPS 为 12.03 元/股(对应 1.30 倍 PB),较发行前的 10.59元/股提升(对应 1.48 倍 PB)。发行后财务指标总体改善,BPS 增厚幅度明显而 EPS 基本持平的原因主要是标的资产的负债率明显低于上市公司整体水平。

      投资建议:

      (1)收购合资公司少数股权完成后将实现冀东水泥对平台水泥资产在股权上的完全控制,不仅理顺了股权关系,也将增厚公司的归母净利润体量,提升对 BPS 等财务指标。(2)中长期继续看好泛京津冀市场景气上行。随着泛京津冀区域格局得到明显优化,需求趋势性回升之下,逐渐形成一个类似于长三角高集中度、较高产能运转率的大市场,以中国建材、金隅冀东为核心,价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。矿山和超载整治也将使得行业成本曲线尾部陡峭化,头部企业的盈利空间得到进一步扩大。需求平稳增长的基础上,随着环保限产边际收紧,加之外围内蒙、宁夏等地在能源政策下对外输出或明显受限,我们判断 2021 年公司有望迎来量价齐升。(3)考虑购买资产增发股份,暂不考虑配套融资,我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 60.6、66.3、71.4 亿元,对应 EPS2.55、2.79、3.01 元,对应 PE6.1、5.6、5.2 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。