中牧股份(600195)：后周期行情业绩高增 大单品优势不断凸显

事件 中牧股份发布2020 年年度报告。

    生物制品和化药业务带动业绩快速增长 2020 年公司营业收入49.99亿元，同比+20.87%，其中生物制品、化药、饲料、贸易四个板块营收分别为14.44 亿元、10.14 亿元、11.17 亿元、14.13 亿元，同比+24.09%、+24.97%、+18.01%、+18.63%。归母净利润实现4.20 亿元，同比+68.59%；扣非归母净利润4.08 亿元，同比+79.92%。由于销售商品收到现金同比增加，经营活动产生的现金流量净额6.66 亿元，同比+2651.97%。

    公司综合毛利率为26.22%，同比-1.22pct。期间费用率为18.79%，同比-3.37pct。2020 年研发投入2.29 亿元，占营收比4.58%，共获得8个新兽药注册证书，23 个新兽药批准文号。

    多板块新品研发上市，大单品抢占市场份额 公司疫苗产品丰富、质量稳定，2020 年在疫情压力下通过线上产品推广和技术培训，集团客户资源得到巩固，销售渠道更加完善。畜苗政采苗方面继续落实“一省一策”保持公司优势；市场苗依靠大单品策略，猪OA 苗（欧标佳）、猪OA 合成肽疫苗等新品研发上市，积极抢占市场份额。禽苗政采苗市场份额和中标率均居行业第一；市场苗产品结构进一步优化。兽药板块，公司加大替抗产品研发力度，2020 年获批一类新兽药两个，二类新兽药四个，取得新产品生产批准文号五个；泰妙菌素、莫能菌素等产品获得国际合作大单进入欧美市场，兽药业绩有望不断释放。饲料与贸易板块也稳步开拓新品种，无抗猪料、“无抗”绿色饲料添加剂等产品进入市场反馈良好。公司多板块协同配合，长期来看提供畜牧养殖综合方案优势显著。

    后周期优势逐渐显，业绩确定性强 2020 年全国生猪存栏40650 万头，同比+31.0%，恢复到2017 年末的92.1%，生猪存栏连续5 个季度环比增长；全国家禽存栏67.8 亿只，同比+4.0%。2021 年1-2 月，生猪存栏继续保持增长，全年预计恢复到正常水平。随着下游养殖量的逐步提升，疫苗、兽药、饲料需求量亦随之提升；同时，随着养殖规模化、集中度提升，大型养殖场偏好市场苗，疫苗的渗透率有望不断提升。

    2020 年，公司营收中生物制品和化药两项占比近50%，对利润贡献近80%，具备典型的后周期属性。2021 年猪周期开启下行，公司后周期优势有望逐步显现，非瘟疫苗有望贡献市场增量，公司业绩确定性强。

    投资建议 公司作为动保行业龙头，经营稳健，市场地位稳固，持续推出高质量新品，随着养殖后周期的推进，公司将显著受益于销量提升，业绩确定性强，看好公司未来发展。我们预计公司 2021-2023 年EPS分别0.53/0.73/0.95 元，对应PE 为23/17/13 倍。

    风险提示 动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；政策变化的风险；质量的风险；市场竞争的风险；下游养殖量波动的风险等。