比亚迪(002594)2021年3月销量点评：销量符合预期 等待DM-I平台的量能匹配

事项：

    公司发布2021 年3 月销量快报：

    1） 汽车销量4.1 万辆，同比+33%、环比+95%；2） 新能源车销量2.4 万辆，同比+98%、环比+134%；3） 燃油车销量1.7 万辆，同比-10%、环比+57%；4） 动力电池装机总量2.15GWH，同比+173%、环比+59%。

    评论：

    3 月销量同环比强劲符合预期，DM-i 产品如期批量交付 。由于去年疫情下的3 月基数较低以及今年2 月春节对销售的扰动，公司3 月销量同环比增长强劲。

    销量规模与今年1 月相当，新能源汽车销量甚至表现更好。预计3 月比亚迪汉EV/DM 交付维持在1 万辆以上，比亚迪秦Plus DM-i 自3 月8 日开始交付后有2-3 千辆。截至3 月底，DM-i 平台在手订单超过5 万台，预计宋Plus DM-i和唐DM-i 上市后将继续带动订单增长，维持饱满的市场关注度和景气度。

    DM-i 对现售产品有影响，关注后续交付爬坡放量。剔除3 月DM-i 的交付数据，比亚迪3 月燃油、混动均出现了同比小幅下滑。我们认为主要是消费者对于新平台、新车型关注度更高，燃油及混动的潜在客户被DM-i 所吸引。另一方面，DM-i 平台采用刀片电池，产能较为紧缺，当前订单量与交付数据形成了缺口。根据扩产及交付节奏，预计4-6 月DM-i 平台交付节奏分别为6 千台、1.2 万台和1.8 万台，2H21 有望实现单月突破2 万台的交付。我们维持DM-i平台今年17 万辆的销量预期，预计公司总销量有望达到54 万辆/+27%。

    高端立品牌、平价切份额，致力于成为全球电动技术综合供应商。现有产品比亚迪汉和唐实现了自主品牌在20 万元以上市场的突破，2022-2023 年还将有比亚迪明、高端独立品牌问世，帮助公司产品矩阵和品牌形象的持续提升。此外，今年推出的DM-i 平台切入燃油车市场，以购置平价、用车更省的特点与中低端燃油车型竞争性价比，未来料将成为公司主要销量平台。围绕自身电动技术，比亚迪对内不断迭代新产品、新技术，对外开始电池、半导体等零部件以及平台技术的输出。长期看，公司正稳步发展为全球电动技术综合供应商。

    投资建议：全球电动化步伐加快，比亚迪作为国内电动车企龙头成长加速。短期，汉和DM-i 平台有望成为公司销量增长支柱，新一代纯电平台及独立品牌将开启电动智能新篇章。中长期，电池、半导体的外供持续突破，有望成为全球电动技术综合供应商。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测47 亿元、65 亿元和101 亿元，对应EPS 1.66 元、2.28 元和3.54 元。维持A 股目标价293.5 元，对应市值约8,400 亿元，维持“强推”评级。考虑A/H 溢价1.10，维持H 股目标价322.8 港元。

    风险提示：宏观经济不及预期、汉或DM-i 销量不及预期、原材料涨价持续时长或幅度超预期。