当升科技(300073)：1Q21业绩快报符合预期 关注下游需求和公司产能扩张

　　公司快报预计 1Q21 盈利同比增长 260.66%~350.83%公司发布一季度业绩快报，预计实现归母净利润 1.2-1.5 亿元，同比增长 260.66%~350.83%。公司披露其 1Q21 净利润同比大幅增长的主要原因在于公司锂电正极材料新产能释放，进而销量大幅增长。

    　　关注要点

    　　正极产业链景气度高，公司产能快速释放，产销两旺。根据 CIAPS数据及我们的测算，2021 年 1~3 月三元正极材料产量分别为2.4/2.1/2.5 万吨（其中 3 月三元产量数据为我们测算，根据 CIAPS数据当升三元材料近 5 月市占率均值为 10.5%，其中 3M21 产量为0.26 万吨），同比增长 194%/182%/152%，延续 2020 年 11 月以来的火爆行情。而公司在 1Q21 期间产能瓶颈充分打开，公司 1~3 月期 间 产 量 分 别 为 0.24/0.22/0.26 万 吨 ， 分 别 同 比 增 长200%/175%/277%。目前公司现有的 3.5 万吨三元材料产能已经基本满产，而新增产能中常州一期的一万吨产能已基本达产，剩余一万吨产能仍处于调试中，此外公司仍有部分产品以代工形式生产，预计行业快速增长下，公司全年产量也有望大幅扩张。

    　　公司以积极出货为主，单吨净利润或将有所下滑。基于 CIAPS 和公司公告的数据我们测算，公司 1Q21 期间单吨净利润约为 1.66-2.07 万元/吨，同比变化-16.9%~+3.9%。且根据 CIAPS 数据，3 月公司 5 系三元正极材料含税价格约为 16.1 万元/吨，较 1 月均价上浮11.0%。而根据亚洲金属网数据，正极上游的核心原材料硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍 1-3 月期间价格分别变化+45.1%、+67.3%、+12.3%。

    　　公司仍以积极出货为主，单吨净利润或承压。

    　　海外客户占比较高，关注全年需求。公司产品出口至日韩比例较高，2020 年公司境外收入占比约为 38%，关注海外新能源车产业链高景气度下的客户需求。

    　　估值与建议

    　　我们认为公司产能在 1Q21 快速释放，全年产量有望迎来高增长，我们维持盈利预测不变，预计 2021/2022 年归母净利润为 5.9/7.6亿元。当前股价对应 2021/2022 年 36.8 倍/28.5 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级以及目标价 60 元，对应 2021/22 年 46.1/35.7倍市盈率，较当前股价有 25.3%的上行空间。

    　　风险

    　　行业需求下滑，产能扩张进度不及预期，公司盈利能力下滑。