金河生物(002688)：疫情与转型短期阵痛 业绩弹性有望释放

　　事件：公司2020 年全年实现营业收入18.15 亿元，同比增长1.81%；归属于上市公司股东净利润1.17 亿元，同比下滑36.56%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.01 亿元，同比下滑31.39%.单四季度公司实现营收6.08 亿元，同比增长13.84%，实现归属于上市公司股东净利润0.15 亿元，同比下滑63.08%。

    　　海外疫情肆虐，短期业绩承压。公司20 年收入18.15 亿元，同比增长1.81%，略低于预期。分地区来看，公司中国大陆收入11.67 亿元，同比增长9.95，海外收入6.47 亿元，同比下降10.18%。受新冠疫情在全球蔓延的影响，20 年公司在美国的出口销售受到了较大的影响。分产品来看，兽药收入9.35 亿元，同比下滑11.8%，主要由于金霉素的销售市场由饲料线转为养殖线，转型阶段销售短期受压制；兽用疫苗收入2.68 亿元，同比增长210.2%，主要系公司凭借成熟的技术和丰富的经验，不断提升产品质量，猪蓝耳、猪圆环等疫苗在国内成功拓展了一大批客户，市占率有所提升。

    　　研发投入不断加码，新建园区有望提升产能。公司2020年研发费用万，占营收比重的3.66%，比去年同期增长0.25个百分点。研发与注册力度持续加大，20 年获得了狂犬灭活疫苗批准文号、口蹄疫合成肽疫苗新兽药证书等，同时布病苗、猪乙脑灭活苗、猪细小灭活苗处于准备注册阶段。另外，公司20 年9 月新建托县工业园区的建设正在进行中，预计21 年完成动态GMP 验收，达产后将新增52000 吨高效金霉素和1000 吨盐酸金霉素原料药产能。

    　　盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为2.18 亿元、2.44 亿元、2.69 亿元，对应 EPS分别为0.34 元、0.38 元、0.42 元，当前股价对应 PE 分别为16.6/14.8/13.5 倍。海外疫情影响有望逐渐消退，客户拓展助力动保收入不断释放，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情影响产品销售的风险；行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。