渝农商行(601077)：战略布局零售转型 风险出清再出发

　　核心观点

    　　2020 年归母净利润、营收、PPOP 分别同比-13.9%/+5.8%/+7.9%，增速较1-9 月-3.9pct/+0.8pct/+5.8pct，归母净利润增速低于我们预期。拟每股现金派息0.222 元。公司主动加快不良确认和处置，尽早释放风险压力，积极布局零售转型，效果显著，我们预计21 年业绩边际改善可期。预测2021-23年EPS 为0.80/0.88/0.97 元，目标价5.27 元，维持“增持”评级。

    　　贷款增速较高，息差较上半年有所下降

    　　2020 年ROE、ROA 分别为9.28%、0.79%，同比-3.54pct、-22bp，2020年扣非后的归母净利润增速为-7.7%。2020 年末总资产、贷款、存款分别同比+10.3%、+16.2%、+7.7%，贷款增长较快。2020 年净息差为2.25%，较1-6 月下降5bp，主要拖累因素为生息资产收益率下降9bp（其中零售中长期贷款是最大拖累）；负债端，存款及同业负债的成本率均出现改善。

    　　资产质量做实，资本较为充裕

    　　2020 年末不良率、拨备覆盖率分别为1.31%、315%，较9 月末+2bp、-44pct；关注率较9 月末小降（-5bp）；逾期率仅有1.10%，小于不良率，逾期60+偏离度低于70%，反映不良认定标准较严格。公司主动作为，做实资产质量，认定了部分大额制造业不良贷款并足额计提，对132 亿元的延期还本贷款（占总贷款的2.61%）计提了25%的减值准备。2020 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.28%、11.96%，较9 月末略有下降（约30bp），资本充足率仍高出监管要求4pct 左右。未來三年，除已公告的40 亿元永续债外，公司无其他外源资本补充计划，这有利于EPS、BVPSB 的稳健增长。

    　　战略布局零售转型，强化自身特色

    　　公司提出“零售立行、科技兴行、人才强行”战略，其中零售转型亮点突出，正积极推进“BBC（银行、商户、客户）金融生态圈”，通过“商户码+系统”与商户捆绑，进而渗透至零售客户全生命周期。我们认为公司的转型利于更好发挥自身网点优势，挖掘重庆居民，尤其是县域居民的金融需求。2020年末零售贷款占比达42.6%，同比+5.5pct，零售转型效果卓著。

    　　目标价5.27 元，维持“增持”评级

    　　2020 年现金分红比例升至30%（2019 年：27%）。鉴于公司正大力进行风险出清，我们预测2021-2023 年EPS 为0.80/0.88/0.97 元（前次0.93/1.00/-元），21 年BVPS 预测值为8.79 元，对应PB 为0.49 倍。可比公司21 年Wind 一致预测PB 0.84 倍，公司风险出清尚在途中，我们给予21 年目标PB 0.60 倍，目标价由5.80 元调整至5.27 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。