苏泊尔(002032):经营预期乐观 预计关联交易金额大增

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2021-04-07

  国内需求有望逐步恢复,关联出口预期大增,维持买入公司披露2020 年报,全年实现营业总收入185.97 亿元,同比-6.33%,归母净利18.46 亿元,同比-3.84%,符合我们预期(18.49 亿元)。其中,2020Q4营收同比+6.76%,归母净利同比+13.97%。年报拟每10 股分红12.9 元(含税),分红比例超过79%。可比口径下公司2020 年收入同比-1.35%,我们推算Q4 单季收入同比+12.50%。公司品牌影响力领先,全年内销有望稳步恢复,且预计关联交易金额高增,出口预期仍乐观,后续增长依然可期。我们预测公司2021-2023 年EPS 为2.65、3.06、3.42 元,维持“买入”评级。

      下半年出口表现突出,带动收入上行

      公司2020Q1、Q2、Q3、Q4 收入分别同比-35%、+6%、+1%、+7%,由于采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入,可比口径下,我们推算Q2、Q3、Q4 收入分别同比+11%、+6%、+13%。公司内销收入全年同比-12.7%(20H2 内销同比-5.4%),海外收入全年同比+12.1%,(20H2 海外同比+26.5%)。公司预计2021 年与母公司关联交易金额为67.7 亿元,较2020 年实际发生额提升22%,因此2021 出口增长依然值得期待。

      疫情及准则影响下,毛利率有较大降幅

      公司毛利率受到疫情及准则变化影响,2020 年毛利率为26.42%,同比-4.73pct(2020Q4 毛利率-3.56pct)。其中,内销毛利率为29.4%,同比-6.0pct,海外毛利率为19.7%,同比+0.9pct。随着疫情及准则调整同比影响消除,公司毛利率有望逐步恢复。

      准则变化影响下,销售费用率同步下降,净利润率依然提升0.26pct2020 年公司期间费用率为15.46%,同比-4.5pct。主要由于准则调整及促销减少,销售费用率同比-4.73pct。管理及研发费用率同比+0.06pct。汇兑损益增长较为明显,财务费用率同比+0.17pct。公司净利润率同比+0.26pct。

      国内市场有望维持竞争优势,出口预期依然乐观考虑到原材料涨价或减缓毛利率恢复,我们预测2021-2023 年EPS 为2.65、3.06、3.42 元(2021-22 年前值2.71、3.08 元)。截至2021 年3 月31 日,公司过去三年(2018.3-2021.3)PE 估值中枢为30x,国内市场传统小家电品类格局稳定,而创新小家电品类渗透率依然较低,公司具备品牌力、产品力优势,且随需求回暖、国内经营恢复,同时公司预计2021 年与母公司关联交易金额大增,出口预期依然乐观,后续增长依然可期。认可给予公司2021年33x PE,维持目标价格87.45 元(前值89.43 元),维持“买入”评级。

      风险提示:疫情冲击及市场竞争加剧;原材料价格上涨;关联交易风险。