吉比特(603444)年报点评:《问道》验证长线运营能力 自研新游产品表现亮眼

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:乔琪 日期:2021-04-07

  事件:公司发布 2020 年年度报告,2020 年公司实现营业收入27.42 亿元,同比增加 26.35%;归母净利润 10.46 亿元,同比增加 29.32%;扣非后归母净利润 9.00 亿元,同比增加 19.65%;基本每股收益 14.58 元,对全体股东每 10 股派发现金红利 120.00元(含税)。

      投资要点:

      老游戏产品继续提供稳定流水,长线运营能力验证。公司核心自研MMORPG 产品《问道手游》自 2016 年 4 月推出后依然维持旺盛生命力,近 5 年间用户水平呈现稳中有升。公司每年定期推出新年服、周年服和国庆服三个大版本并进行大版本更新,刺激流水与用户活跃度提升,延长产品生命周期。2020 年《问道手游》在 App Store 游戏畅销榜平均排名第 26 名,最高至第 6 名,截至 2020 年底,注册用户数量超过4500 万人。

      其他长线产品中,《问道》端游、《不思议迷宫》等产品依然保持稳定的内容迭代更新,提升产品吸引力,也验证了公司在长线运营上的能力。

      新游提供收入增量,储备项目较多。公司在 2020 年上线了《魔渊之刃》、《最强蜗牛》港澳台版本、《不朽之旅》等新游产品贡献了部分收入增量。2021 年 2 月公司推出自研放置类国风修仙手游产品《一念逍遥》,上线以来表现良好,首月在 App Store 游戏畅销榜平均排名第 10 名,最高至榜单第 5 名,根据 SensorTower 数据显示,《一念逍遥》进入2 月中国 App Store 手游收入榜前十,预计将会继续提供业绩增量。

      公司目前已经取得多款产品的代理发行权,涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类,其中《摩尔庄园》

      手游已取得版号,全平台预约用户数超过 750 万,3 月 26 日已经开启安卓渠道 20 万人的付费删档测试,预计 6 月 1 日在苹果和安卓双渠道正式上线。

      其余取得版号的储备产品还有《地下城堡 3:魂之诗》、《剑开仙门》、《复苏的魔女》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》、《摸金校尉之九幽将军》、《冒险与深渊》、《精灵魔塔》、《冰原守护者》、《魔法洞穴 2》、《军团》等。

      部分因素导致公司毛利率下滑与费用率提升。公司 2020 年整体毛利率86.00%,同比下滑 4.54pct。分产品来看,自主运营和联合运营毛利率为 89.46%和 84.84%,分别下滑了 1.50pct 和 4.11pct,主要是新上线游戏多为外部代理产品,相应分成及授权金摊销增加;同时 2020 年开始,对外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销,导致营业成本增长进而使毛利率出现下滑。

      公司销售费用 2.99 亿元,同比增加 32.93%,主要是《问道手游》以及新上线的游戏增加了营销推广支出,公司在线上整体买量成本提升情况下保持销售费用率稳定,体现公司对买量节奏的把控以及产品差异化策略带来的用户留存。

      研发费用 4.31 亿元,同比增加 29.62%。截止至 2020 年底,公司研发人员达到 439 名,占公司员工总数的 58.46%,核心研发人员拥有多年游 戏 开 发 及 团 队 管 理 经 验 。 2018-2020 年 研 发 费 用 率 分 别 为17.35%/15.31%/15.70%。未来公司会持续稳定增加研发投入,为自主创新提供保障;

      管理费用 2.35 亿元,同比增加 26.87%,主要是投资业务对应奖金增加以及办公楼折旧导致;财务费用 3418 万元,同比增加 300.83%,主要是汇率变动导致汇兑损失增加。四项费用率合计为 36.43%,相比2019 年提升了 3pct。

      投资建议与盈利预测:通过《问道》端游、《问道手游》以及《不思议迷宫》等存量游戏验证公司长线运营能力以及 IP 价值的提升能力;《一念逍遥》上线初期获得良好成绩验证公司自研能力。

      公司自主运营平台雷霆游戏具备较为出色的游戏运营能力,坚持“精品化”路线,运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性强,获得了较高的人气及口碑,未来公司将继续丰富产品线,运营包括MMORPG、Roguelike、挂机放置、休闲、开放沙盒、女性向、SLG 等多类型的游戏产品。

      目前公司《问道》手游在长线运营下收入利润基本盘稳固,《一念逍遥》、《摩尔庄园》等新产品有望为业绩持续增长提供动力。预计公司 2021-2023 年公司 EPS 为 18.72 元和 22.29 元,按照 3 月 31 日收盘价 372.19 元,对应 PE 为 19.9 倍和 16.7 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:《问道手游》流水下滑;市场竞争加剧;新品上线进度不及预期;新品市场表现不及预期;监管政策趋严。