复星医药(600196)：业绩稳步增长 新药放量可期

　　【投资要点】

    　　净利润稳步增长。2021 年3 月30 日，公司发布年报。2020 年度实现营收303.1 亿元，同比上升6%；归母净利润为36.6 亿元，同比上升10.3%；扣非净利润为27.2 亿元，同比上升21.7%。公司18A/19A/20A归母净利润分别为27.1 亿元、33.2 亿元、36.6 亿元，业绩稳步增长，盈利水平整体提升。

    　　新药放量，带来持续的业绩增长。汉利康（利妥昔单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等多个品种获批上市并放量销售，创新产品推动业绩可持续增长。汉利康全年实现销售收入7.5 亿元，在新患者的使用比例超过50%。汉曲优全年实现销售收入1.4 亿元，已开通全国及所有省市的医保准入，并完成28 个省市招标挂网。苏可欣实现销售1.4 亿元，已完成对全国31个省区市4,000 家医院、DTP 药房的覆盖。

    　　毛利率下滑，研发费用率稳步提升。报告期内，公司毛利率为55.7%，同比下降3.93pct；净利率为13%，同比下降0.1pct；2020 年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.9%/9.8%/2.4%/9.2%，YOY 分别为-6.52pct/+0.71pct/-0.64pct/+2.08pct。公司通过自主研发、合作开发、许可引进、深度孵化等方式，推动创新技术和产品的开发和落地。公司2020 年的研发投入为40.03 亿元，占业务收入的13.21%。

    　　商业化及国际化优势明显。公司商业化团队近六千人，其中创新药商业化团队约1,500 人、OTC 及线上渠道新零售团队约1,000 人、海外营销团队约1,000 人，及临床医学、市场准入、品牌推广等支持体系，共覆盖超过 2,000 家三级医院，10,000 家一、二级医院。公司在创新研发、BD、生产运营及商业化等多维度践行国际化战略，持续拓展国际市场。

    　　【投资建议】

    　　公司拥有完整的医药产业链布局，创新及合作双驱动。制药板块发展快速，创新药逐渐进入收获期。公司2020 年业绩略低于预期，我们下调了2021 及2022 年的营收预测分别至352.79 亿元及417.45 亿元,我们预计公司2021/2022/2023 年营业收入分别为352.79/417.45/504.55 亿元，归母净利润分别为42.52/52.11/64.77 亿元， EPS 分别为1.66/2.03/2.53,PE 分别为25/20/16，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产品研发及销售不确定性；

    　　医疗安全事故风险;

    　　投资收益风险；

    　　国际贸易风险；