深度*公司*光威复材(300699)：军品销售为基石 民品销售有亮点

公司发布2020 年年报，实现营收21.16 亿元，同比增长23.36%，实现归母净利润6.42 亿元，同比增长22.98%，符合预期。公司拟进行现金分红，每10股派现金5 元（含税）。公司发布2021 年一季度预报，预计实现归母净利润2.06-2.23 亿元，同比增长20%-30%。看好公司未来增长潜力，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    军品销售继续支撑公司稳定增长，业绩符合预期。2020 年，公司实现营收21.16 亿元，同比增长23.36%，实现归母净利润6.42 亿元，同比增长22.98%，符合预期。受海外疫情影响，风电碳梁销售增速受到压制，收入同比增长6.61%；碳纤维及织物销售继续保持快速增长，收入同比增长35.11%，尤其是2020 年军品合同的执行率达到98.2%，体现了军品销售对于公司业绩增长的支撑作用。2020 年公司的毛利率和净利率分别为49.81%和30.29%，同比几乎持平。

    若干领域实现销售突破，新产能建设稳步推进。公司积极推动在新领域的应用和销售。TZ700S 产品打开市场，全年对外实现销售过千吨； AV500直升机、多款无人机等20 余个重点项目进展顺利，部分已实现首架份交付，带动公司业务向下游延伸的目标和路径更加清晰明确；通用新材料板块成功开发风电预浸料、阻燃预浸料、无人机预浸料，其中阻燃预浸料进入PCD 审核阶段，风电预浸料成功应用于风电叶片制造，并取得批产订单。产品验证方面，碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证正常推进，配合下游应用公司就T800H、M40J、M55J 等项目应用验证；公司T300 级/各款T800 级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和验证有序展开。包头项目进展顺利，一期产能4000 吨/年预计2022 年建成投产。

    　　估值

    随着碳纤维行业的发展，公司募投项目投产以及和VESTAS 的深入合作，看好公司未来持续成长，预计2021-2022 年EPS 分别为1.56 元、2.01 元，对应PE 分别为45 倍、33 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。