当升科技(300073):业绩符合预期 量利齐升迎成长

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩/尹斌/黎江涛 日期:2021-04-06

  事件:

      公司发布2020 年报:2020 年实现营收31.83 亿元,YoY+39%,实现归母净利润3.85 亿元,YoY+284%,实现扣非归母净利润2.44 亿元,YoY+190%。

      投资要点:

      正极材料与智能装备双轮驱动,业绩迎拐点。2020 年公司实现营收31.83 亿元,YoY+39%,毛利率19%,净利率12%。分业务看,公司锂电材料业务2020 年实现销量2.4 万吨(钴酸锂约0.3 万吨),YoY+58%,营收30.14 亿元,YoY+38%,得益于海外大客户放量,海外收入YoY+126%,占比提升至约40%。其中多元材料收入24.7亿元,YoY+46%,毛利率18.11%,YoY+0.76pct,钴酸锂收入5.34亿元,YoY+17%,毛利率14.32%,YoY-4.69pct。智能装备业务,中鼎高科2020 年实现营收1.7 亿元,YoY+58%,净利润0.42 亿元,YoY+89%。

      单季度来看,公司2020Q4 实现营收11.55 亿元,YoY+160%,QoQ+23%,实现归母净利润1.2 亿元,YoY+128%,QoQ+1.5%,实现扣非归母净利润0.17 亿元,YoY+104%,QoQ-85%。公司2020Q4 扣非业绩环比显著回落,主要由于2020Q4 计提信用减值损失、新增年金计划、外汇损益调整到非经等,若加回以上项目则扣非业绩超1.3 亿元。

      绑定全球优质客户,产能有序扩张。公司客户包括SKI、三星SDI、Tesla、AESC、Northvolt、亿纬等优质锂电企业,2020 年公司国际客户出货量占比超70%。公司2020 年正极销量2.4 万吨,高镍占比约20%,预计2021 年将提升至50%,其中8 系是主要增量。公司2020 年有效产能为2.5 万吨,产能利用率为99%,2021 年公司产能将提升至4.5 万吨,2022 年提升至7.5 万吨,我们判断2021 年将维持满销满产状态。2020 年公司资本支出5.43 亿元,从2019 年开始资本开支明显加大。2020 年底账面固定资产10.44 亿元,YoY+54%,在建工程占固定资产比重约40%。2020 年底公司账面现金(货币资金+交易性金融资产)24.4 亿元,无有息负债,较为充裕的现金支撑公司未来产能扩张。

      现金流良好,研发维持较高强度。公司2020 年经营活动现金流净额为6.6 亿元,YoY+90%,年底账面应收账款+票据为9.7 亿元,YoY+69%,应付账款+票据为16.8 亿元,YoY+106%,资金回笼情况良好。2020年公司研发支出1.5亿元(YoY+50%),费用化率100%,研发强度4.7%(YoY+0.3pct),研发人员223 人(YoY+80%),占比19%(YoY+5.5pct),重视研发投入,厚积薄发,长期成长可期。

      2020 年公司折旧摊销0.78 亿元,占固定资产比重约10%,折旧维持稳健水平。

      维持公司“买入”评级:根据年报情况,我们略微调整2021、2022年盈利预测,并引入2023 年盈利预测。预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为6.2/8.5/11.5 亿元,eps 为1.36/1.88/2.54 元,对应PE 分别为35/26/19 倍。基于公司重视研发,产能有序扩张,积极开拓全球优质客户,我们看好公司中长期向上的发展机会,维持“买入”评级。

      风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险。