中牧股份(600195)公司简评报告：业绩高点来临 动物疫苗带动营收增长

　　事件：公司发布了2020年年报：2020年，公司实现营业总收入49.76亿元，同比+21.28%；实现归母净利润4.2 亿元，同比+68.59%。

    　　点评：

    　　各业务板块均有增长，业绩符合预期。分板块来看：1）生物制品板块实现营收14.33 亿元（+25.7%）；2）兽药板块实现营收10.14 亿元，同比增长25.03%。3）饲料板块实现营收11.17 亿元；4）贸易板块实现营收14.13 亿元。公司2020 年业绩整体向好的主要原因有：1）非洲猪瘟的疫情得到有效控制，疫苗试验也进展顺利。能繁母猪的出栏量逐步回升，猪肉的价格也有所回落。对公司生物制品、猪用兽药、饲料业务拉动较大。2）兰州布病事件的后续处理已接近尾声，不良影响渐消，计提预计负债8033 万元。3）报告期减持金达威股份，取得投资收益使利润增加1.46 亿元。

    　　业绩高点来临，动物疫苗带动业绩稳步增长。2020 年末，生猪存栏、能繁殖母猪存栏比上年末分别增长31.0%、35.1%，生猪存栏及出栏量增加，下游养殖业产生新需求。公司生物制品产品种类丰富，猪口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗等新产品的成功研制，将拉动业绩增长。新修订的《兽用生物制品经营管理办法》将于2021 年5 月15 日起施行，该方法配合“先打后补”模式，可拉升公司强免疫苗的销售。

    　　中牧涉足宠物市场，开发新的业绩增长点。2019 年7 月中牧股份与江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订了《战略合作框架协议》。2020年中国城镇狗猫数量达到了10084 万只，同比增长1.7%。2010-2020年，中国宠物行业市场规模由134.4 亿元增长至727.3 亿元，年均复合增长率近20%，国内宠物疫苗市场有巨大投资机会。宠物行业的快速发展和城市青年对宠物的需求热度不减，中牧股份在兽用狂犬病疫苗等业务的布局能开发新的业绩增长点。

    　　投资建议：公司在动物疫苗及兽药板块处于行业龙头,贸易板块毛利率较低，营收趋于稳定。随着非洲猪瘟疫情和国内新冠疫情的控制，预计2021 年，公司营收58.9 亿元，公司2021/2022 年的每股收益分别为0.51/0.67 元，当前股价对应PE 分别为24.2/18.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：非瘟疫情加重，疫苗销量不及预期，汇率变