光威复材(300699)：聚焦主业稳健前行 全年业绩稳健增长

　　全年业绩稳定增长，符合预期

    　　公司2020 年实现营业总收入21.16 亿元（+23.36%），实现归母净利润6.42 亿元（+22.98%）。业绩增长的主要原因是公司围绕“521”

    　　发展战略，进一步加大研发投入，开发新产品，拓展应用领域，开拓新市场；且受益于航空、航天以及高端装备对碳纤维需求的稳定增长、碳纤维及其复合材料应用领域的快速拓展。预计未来随着下游装备需求的持续放量，国产碳纤维需求不断增长，以及风电工业领域的需求释放，公司军、民品业务将保持稳定增长。

    　　持续聚焦碳纤维主业，各业务板块收入利润稳定增长分业务来看，拓展纤维板块碳纤维及织物业务实现销售收入10.78 亿元（+35.11%），能源新材料板块风电碳梁业务实现收入7.18亿元（+6.61%）；通用新材料板块预浸料业务实现收入2.36 亿元（+33.61%）；复合材料板块制品业务实现收入0.40 亿元（-0.02%）；机密机械板块装备制造业务实现收入0.30 亿元（+185.12%）。拓展纤维、通用新材料、精密机械板块收入及利润均实现较快增长并圆满完成年初目标，复合材料板块因产业结构调整，且部分项目暂未结题，导致收入和利润均有小幅下降，预计今年将确认业绩。

    　　毛利率稳定增长，未来盈利能力有望逐步提升

    　　公司2020 年销售毛利率为49.81%（+1.80pct），净利率30.29%（-0.10pct），较为稳定；期间费用率19.49%（+0.74pct），其中销售费用率1.47%（-0.48pct），管理费用率4.25%（-1.06pct），财务费用率0.81% （ +0.40pct ）， 系汇率波动损失， 研发费率12.96%（+1.88pct）, 主要是新产品研发投入及科研院所技术协作费增加所致。公司毛利率稳定增长, 预计未来随着公司产品研发技术与生产能力提升，盈利能力有望逐步提升。

    　　持续布局研发创新，助力技术、产能双提高

    　　公司持续加强研发创新投入，新项目、新产品、新技术研发成果显著，三大募投项目取得重大进展。“高强高模碳纤维产业化项目”取得重大成果，项目产品M40J 级、M55J 级国产碳纤维历经多个航天应用场景的应用验证，有望在今年得到放大应用；高强碳纤维高效制备技术产业化项目年底如期建设完成，采用干喷湿纺工艺生产的TZ700S 碳纤维产品在建筑补强、气瓶等一般工业和高端装备领域打开市场，有望成为公司碳纤维业务新的支撑点；公司先进复合材料研发中心一期全面投产，先进的复合材料成型和生产装备、相对完善的基础设施条件为公司业务向碳纤维下游延伸提供重要保障。我们认为，受益于航空装备建设提速和复合材料渗透率提升的双重影响，公司在产品技术研发和生产能力建设方面积极推进，军品业务收入将维持快速增长态势。

    　　碳纤维板块继续贯彻“两高一低”发展战略，产研规划有序推进公司是国内最早实施炭纤维国产化事业的民营企业，拥有近二十年连续碳纤维生产线开车生产历程，掌握先进工艺技术，是国内碳纤维行业领军企业。碳纤维板块是公司业务五大板块之首，2020 年，公司持续贯彻“两高一低”发展战略，推进碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证，继续进行T800H 级、M40J 级、M55J级等项目的应用验证；努力推动公司T700 级/T800 级/T1000 级等碳纤维产品的应用准备和推广；继续推动公司T300 级/各款 T800 级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和应用验证。受益于军机放量、材料在军机渗透率提高以及国外疫情减缓，公司碳纤维板块有望保持长期稳定增长。

    　　盈利预测与投资评级：持续聚焦碳纤维主业，业绩长期增长可期，维持“买入”评级公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链，并在现有的产销规模基础上，三年内实现产能和销售的较大增长，进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位，为未来五到十年的快速发展奠定基础。预计公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为8.43、11.24 和15.14 亿元，同比增长分别为31.31%、33.37%和34.74%，相应21年至23 年EPS 分别为1.63、2.17、2.92 元，对应当前股价PE 分别为42、31、23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、军品新产品开发不及预期

    　　2、疫情反复影响订单执行