中原证券(601375):经纪业务表现突出 归母净利润+79.1%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2021-04-05

  投资要点:河南唯一的法人证券公司,A+H两地上市融资能力大幅提升,各个条线全方位改革,坚持高分红率。合理价值区间4.34-4.91元,维持“中性”评级。

      【事件】中原证券2020 年实现营业收入31.0 亿元,同比+30.8%;归母净利润1.0 亿元,同比+79.1%;对应EPS 0.02 元,ROE 0.93%。2020 年四季度实现营业收入8.9 亿元,同比+131.1%;归母净利润0.2 亿元,同比扭亏为盈。2020年经纪、投行、资管、利息、自营占营业收入分别为25%、7%、2%、3%、16%。

      全年净利润大幅增加的主要原因为经纪业务表现强势,利息支出大幅减少。

      深耕本土市场,多渠道协同发展。2020 年实现经纪收入7.9 亿元,同比+52.7%。

      全年公司股票基金交易总金额为1.9 万亿元,市场份额4.31‰。公司两融余额为71.9 亿元,同比+30.1%。表内股票质押式回购业务待购回融出本金17.1 亿元,同比-16.0%。公司经纪业务深耕河南市场、聚焦客户运营,积极把握资本市场深化发展新机遇,推动线上线下一体化布局。证券经纪业务客户总数176.97 万户,同比+14.77%。

      持续拓展省外市场,储备优质项目资源。2020 年实现投行业务收入2.1 亿元,同比-16.2%。股、债承销规模分别同比+4.5%、+52.5%,股权主承销规模110.3亿元,排名27;再融资5 家,承销规模96.2 亿元。债券主承销规模147.4 亿元,排名第64;其中公司债、金融债、地方政府债分别110.5 亿元、16.7 亿元、12.2亿元。IPO 储备项目合计23 家,排名第30,主板3 家,创业板8 家。

      积极应对资管新规,稳步提升投研水平,加大投入标准化产品设计。2020 年实现资管收入0.5 亿元,同比-27.3%。截止20 年12 月末公司资产管理业务总规模63 亿元,同比-17.3%,其中,集合资管规模46 亿元,同比-9.1%;定向资管规模11 亿元,同比-40.8%;专项资管规模6 亿元,同比-14.2%。公司资产管理业务认真落实资管新规要求、加快推进存续资产管理产品规范整改的同时,增强主动管理能力,稳妥启动了标准化新产品发行工作。

      投资策略及时调整,减弱疫情及市场波动冲击,收益重新向好。2020 年实现投资净收益(含公允价值)5.0 亿元,同比-30.2%。四季度投资收益(含公允价值)1.3 亿元,同比+299.9%。在2020 年初受疫情影响市场波动较大背景下,公司及时调整策略,压缩业务规模通过委托投资、参与定向增发和股票投资等方式,2020H2 业绩逐渐向好,收回部分损失。固定收益投资适时调仓,提升交易价差及估值变化收益,把握住债券市场两轮上涨行情机遇,获得持续稳定收入。

      【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为0.03、0.03、0.03元,每股净资产分别为2.89、2.91、2.92 元。考虑到公司数字化转型成效显现,投行业务不断向省外拓展,多项业务具备增长潜力。此外公司为A+H 上市,2020年7 月完成了36 亿元A 股非公开发行融资,预计资本消耗类业务等有望加速增长。我们给予其略高于行业平均估值水平,给予2021 年1.5-1.7x P/B,对应合理价值区间为4.34-4.91 元,维持“中性”评级。

      风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。