红旗连锁(002697):四季度销售、主业利润超预期 新年开店计划数增长加速成长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2021-04-05

  业绩简述:红旗连锁发布年报,2020 年收入90.53 亿元/+15.73%,归母净利润5.05亿元/-2.2%,基本每股收益0.37元/-2.63%;单Q4 公司实现营收22.45 亿元/+16.01%,归母净利润1.02 亿元/-7.43%。

      还原会计政策变化后四季度营收增长达24.34%,主要由单店销售规模增长和门店数量增长推动,公司面对社区团购下经营有韧性、销售表现好于市场预期。公司2020Q4 营收22.45 亿元/+16.01%,还原会计政策变动(新收入准则中,原先计入促销费的部分变为费用和收入的冲抵,全年影响全部计入四季度)后,公司以原口径测算收入规模24.06 亿元/24.34%,在社区团购冲击下,公司单店收入进一步增长。

      ①2020Q4,超市行业整体面临社区团购和CPI 下行冲击,公司销售表现优于行业水平,我们认为,主要原因或与公司业态、成都居民消费习惯等有关。②门店数上,公司2020H2 新开店173 家、闭店26 家,总门店数达3336,Q4 开店数环比下降主要系公司统筹安排,2020 全年开店302 家远超预期,2021 计划新开门店350 家,从公司官网看目前开店数处于高位。

      公司四季度毛利率波动主要因会计准则变动影响收入确认,还原会计政策变化后四季度毛利率32.85%保持稳定。我们预计随着供应链水平逐步提高到较高水平,公司毛利率将维持稳定或略有提升。

      四季度期间费用率下降主要因会计准则变动影响销售费用,还原后整体费用率同比显著下降。公司2020Q4 期间费用率23.05%/-6.81pct , 销售费用率20.36%/-6.07pct,管理费用率1.53%/-1.41pct,财务费用率1.16% /+0.68pct,上升主要原因系会计政策变化;还原后公司2020Q4 期间费用率26.20%/-3.65pct,销售费用率23.69%/-2.73%,管理费用率1.43%/-1.52pct,财务费用率1.08%/+0.60pct。

      公司销售费用率及管理费用率同比下降,财务费用率有所上升,主要因结构性存款利息放在了投资收益。

      公司在展店、经营效率、业务模式拓展等多维度具备成长性。随着成都的发展和向省内拓展,长线看展店仍有较大空间;以便利店为主的业态在面对社区团购等冲击下,销售状况保持良好;同时受益于物流建设完成、数字化管理等多重因素影响,经营效率有望提升;兰州项目有望探索输出管理模式的省外拓展路径。

      投资建议:公司2020Q4 主业经营显著好于市场预期,且我们从春节当地销售状况预计,公司2021Q1 有望延续强劲的销售表现。我们合理评估CPI 下行影响及新业态冲击,将2021-2022 年归母净利润6.63/7.50 亿元调整至6.31/6.80 亿元,预计2023 年归母净利润7.33 亿元,维持“买入”评级。

      风险提示:电商、社区团购冲击超预期;毛利率不及预期;人力、租金成本大幅提升。