周大生(002867)：收入体现较强韧性 Q4扣非业绩表现优秀

　　事件描述

    　　2020 年公司实现营业收入50.84 亿元，同比下降6.53%，实现归属净利润10.13 亿元，同比增长2.21%。2020 年四季度公司实现营业收入17.35 亿元，同比增长6.52%，实现归属净利润3.01 亿元，同比增长14%，扣非净利润同比增长25.85%。

    　　事件评论

    疫情影响及春节错位带来拿货高基数下，仍实现收入增长彰显公司优秀管理能力。

    　　2020 年公司实现收入同比下降6.53%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 同比增速分别为-38.25%、-22.94%、17.94%和6.52%，在上半年疫情之下门店开业受影响及门店客流受限下终端销售受影响较大，下半年疫情缓解后公司营收较快修复，而由于今年春节延后导致拿货延迟至2021 年1 月，而同期春节较靠前拿货主要集中在2019年12 月，对应基数较高，在此影响下2020Q4 不考虑线上情况营收同比略有下降，但综合下半年公司仍实现营收同比增长11.84%，表现较优。同时稳步拓展门店，全年净增加门店178 家，其中Q4 净增门店169 家，并开启打造多品牌矩阵。

    镶嵌品类受疫情影响有所承压，品牌使用费提升效果显现，扣非业绩表现较优秀。

    　　报告期公司平均单店表现来看，自营单店镶嵌类同比下降约30%，加盟店同比下降约36%，疫情影响尚待修复；品牌使用费单店同比提升约23%，合计新增约1.52亿元，在销售量尚未完全修复情况下提升幅度显著，或主要由于3D、5G 等精品黄金销售结构大幅改善；加盟管理费单店平均减少约12%，合计减少约240.67 万元，主要由于公司给予疫情受损较严重区域加盟门店部分时段的管理费减免政策，综合使得2020 年实现扣非净利润9.46 亿元，同比增长3.5%，其中Q1/Q2/Q3/Q4同比增速分别为-52%、-17%、46%和26%，在销售修复后公司净利润增速高于营收增速，充分体现公司品牌管理及品类结构优化带来的盈利效率提升。

    投资建议：公司作为行业龙头，已经建立起较夯实的品牌基础，产品具备婚庆刚需及库存保值性，随着疫情的缓解，终端商品动销改善，基本面加快回升，同时公司积极布局直播电商等数字化营销新业态，线上业务快速增长，实现品牌和销售的双丰收，有望给公司带来新的业绩增量；同时随行业格局优化，公司门店扩张有望再提速，预计2021-2023 年EPS 为1.90、2.21 和2.57 元/股，对应PE 分别为18倍、16 倍和14 倍，维持“买入”评级。