太辰光(300570)公司动态点评：Q4业绩如期回升 国内市场开拓加速国外CAPEX向好

　　事件：公司于 3 月 31 日发布 2020 年年度报告，2020 年公司实现营收5.74亿元，同比下降23.84%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降55.01%；实现扣非后归母净利润 0.59 亿元，同比下降 58.74%。

    　　受疫情影响 2020 全年业绩受制，Q4 业绩逐步恢复。营收方面，公司 2020年营收同比下降 23.84%至 5.74 亿元，主要系公司外销占比超 81%，且主要客户在北美，受新冠疫情影响，客户需求放缓公司全年销售额下滑约24%；净利润方面，公司 2020 年实现归母净利润 0.76 亿元，同比下降55.01%；实现扣非后归母净利润 0.59 亿元，同比下降 58.74%，主要系公司营收下降及 2020 年，尤其 Q4 人民币对美元汇率大幅度升值，公司汇兑损失约 1,800 万元。Q4 单季度分析，公司 Q4 实现营收/净利润分别为2.0 亿元/0.21 亿元，环比上升 38.69%/34.21%，随着疫情逐步恢复，公司与主要客户保持紧密联系，在合作深度和广度上拓展，相较前三季度，公司 Q4 营收和净利润环比提升，业绩情况转好。

    　　国内市场拓展加速打开市场空间，大客户依赖风险降低。在“以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进发展新格局”的战略背景下，公司加大对国内市场的开拓力度，2020 年全年公司内销实现 1.08 亿元，同增 61.66%，2020 年内销占比达 18.81%，同比变动 9.95pct，国内市场战略取得初步成效，未来随着 5G 建设进程推进，国内市场空间将进一步打开。此外，公司客户开拓有成效，大客户依赖风险降低。报告期内，公司部分产品通过了北京歌华有线电视网络股份有限公司、中国联通有限公司广东分公司、中国通信服务股份有限公司广东分公司及某国内重要通信设备商等单位的供应商资格认证，2020 年公司前五大客户销售金额占比达 77.5%，同比变动-10.1pct，其中第一大客户销售占比下降 15.38pct，公司客户结构进一步优化。

    　　北美云计算资本开支持续向好，利好公司业务。全球云资本开支持续扩张，2020 前三季度，海外三大云巨头合计资本支出 633.99 亿美元，同增27.54%，其中 Q3 单季度合计资本支出 250.35 亿美元，环增 23.7%。据Gartner 预测，2020 年 60%数据中心建设受疫情影响，预计大部分公司会在今年年底或 2021 年初恢复拓展计划，2021 全球基础设施支出将会达到2000 亿美元，同比增长 6.2%，且预计增长可持续至 2024 年。根据LightCounting 预测，未来 5 年运用于云数据中心的光器件和模块市场的复合年均增长率将超过 20%，北美云厂商开支逐步提升为公司陶瓷插芯、光纤连接器等业务奠定增长逻辑。

    研发持续加码，巩固先发优势。2020 年公司持续加大技术研发力度，加强对成熟产品进行技术优化升级，在高密度光纤连接器及多场景使用的高密度光路由连接方案等方面取得较好进展，2020 年公司研发费用为0.35 亿元，同比下降 7.36%,占营业收入的比重为 6.05%，同增 1.08pct。

    　　截至 2020 年 12 月 31 日，公司共拥有各类专利 49 个（其中，国内专利29 个，海外专利 20 个），公司新年度将持续光模块、AOC、WDM、PLC芯片、光纤光栅等产品的技术升级，通过设备自动化改造和生产工艺优化等进一步提升公司产品竞争力，加速 DAC、AWG 等新产品研发及转产，未来随着５G 技术商用和云计算的发展，公司研发费用将企稳回升。

    完成股份回购，员工股权激励在即。2021 年 1 月 11 日公司发布关于回购公司股份公告，以自有资金采取集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额为 0.5 亿元~1 亿元，回购股份的价格区间为不超过人民币 18.50元/股，预计回购股份数量为 5,405,405 股-2,702,703 股。本次回购股份将用于后续股权激励或员工持股计划，将建立长效激励机制，充分调动员工的积极性，促进公司持续健康发展。

    投资建议：鉴于公司业绩逐步恢复、北美云计算资本开支持续增长奠定需求、国内市场大力开拓打开空间，我们预计公司 21-23 年营业收入为8.00/10.76/14.41 亿元，归母净利润分别为 1.12/1.47/1.89 亿元，EPS 分别为 0.49/0.64/0.82 元，对应 PE 分别为 33X/25X/19X，给予“推荐”评级。

    风险提示：海外业务占比过高，受疫情影响较为严重，宏观经济风险，汇率风险，下游需求不及预期风险