第一创业(002797):经纪业务显著增长 固收投研优势突出

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张经纬 日期:2021-04-05

  事件:公司 2020 年营业收入 31.2 亿元(YoY+21%),归母净利润 8.1 亿元(YoY+58%),加权平均 ROE 7.3%(YoY+1.5 pct.),EPS 0.21 元(2019 年:

      0.15 元)。

      轻资产业务——经纪、投行双增长,资管规模压缩拖累业绩。

      (1)资管规模收入双降,专户业务优势维持。公司 2020 年实现资管业务净收入 6.9亿元(YoY-8%),主要受资管新规压降规模影响。券商资管方面,规模压降至 722.0亿元(YoY-55%),单一(含定向)/集合/专项资管规模分别为 614.3 亿元/65.5 亿元/42.1 亿元,同比-59%/+57%/+6%。公募基金方面,创金合信年末受托管理资金在“公募+专户”双核驱动下大幅增至 5681.6 亿元(YoY+70%),20Q4 专户月均规模 5622.1 亿元,排名行业第 1。

      (2)经纪业务依托行情高增,交易额市占率维稳。公司 2020 年充分受益于市场交投活跃(市场日均股基交易额同比+62% ),实现经纪业务净收入 4.2 亿元(YoY+46%),代销金融产品收入 0.2 亿元(YoY+137%)。从市场份额来看,公司 A 股股票/基金交易额市占率分别为 0.36%/0.28%,同比-0.03 pct./+0.03 pct.,基本保持稳定。

      (3)投行业务显著增长,定增及公司债取得突破。受益于注册制改革推进,公司2020 年实现投行业务净收入 4.5 亿元(YoY+8%),股/债承销额分别为 116.9 亿元/139.7 亿元,同比+95%/+58%;定增及公司债规模增长显著,分别同比+348%/+77%至 85.0 亿元/139.7 亿元。

      重资产业务——投资收益增幅突出,利息净收入扭亏为盈。

      (1)自营业绩较为稳健,投资收益增幅明显。公司 2020 年实现自营收入 9.8 亿元(YoY+8.9%),投资收益高增至 11.1 亿元(YoY+62%),主要由于金融工具投资收益增至 9.1 亿元(YoY+92%)。分业务来看,自营投资及交易业务投资收益由负转正,固收业务投资收益同比+24%至 5.1 亿元,固收优势突出。

      (2)定增落地补强资本实力,利息净收入扭亏为盈。公司 2020 年 7 月完成定增42 亿元,主要投入投资交易业务(25 亿元)和信用业务(15 亿元)。公司 2020年利息净收入实现扭亏为盈至 1.2 亿元(2019:-0.9 亿元),主要由于货币资金及结算备付金/融出资金利息收入分别同比+35%/+33%至 2.3 亿元/3.1 亿元。

      投资建议:维持买入-A 投资评级。预计公司 2021-2023 年的 EPS 为 0.22 元、0.26 元和 0.30 元,考虑到公司固收特色,6 个月目标价为 10.5 元,对应估值约为2.8xPB。

      风险提示:债市下跌和违约风险/政策变化风险/市场波动风险