中联重科(000157)2020年年报点评：净利润大幅增长 产品市占率与竞争力全面提升

　　事件

    　　公司发布2020 年年报及一季度业绩预告，2020 年实现营收651.09 亿元，同比增长50.34%；归母净利润72.81 亿元，同比增长66.55%。2021 年一季度实现归母净利润22 亿至26 亿元，同比增长114.41%至153.39%。

    　　点评：

    　　混凝土机械、起重机械高速增长，农机板块迎来向上拐点（1）工程机械板块收入613.83 亿元，同比增长49.75%。混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大产品竞争力持续增强。起重机械收入348.97亿元，同比增长57.57%，汽车起重机、履带起重机市场份额均创历史新高，其中30 吨及以上汽车起重机销量居行业第一，大吨位履带起重机订单已排产至2021 年下半年；建机收入创历史新高，规模稳居全球第一。混凝土机械收入189.84 亿元，同比增长36.56%，长臂架泵车和搅拌站等市场份额稳居行业第一，搅拌车轻量化产品提升至前三。在土方机械和高空作业机械的潜力市场全面突破，土方机械收入同比增长282%，新兴领域后劲十足。

    　　（2）农业机械板块收入26.44 亿元，同比增长67.01%。公司抓住我国智慧农业和智慧农机加速转型的机遇，通过整合事业部、精简产品、重塑经销商等方式，实现轻装上阵，大力推动安徽、湖南等智慧农业项目落地；并聚焦智能化、高端、大马力产品研发，成功上市2ZPY-13A 抛秧机、升级动力换挡大马力拖拉机等，补齐了行业短板。公司目前已形成“农机设备+智慧农业”两条主线，在2020 年利润大幅上涨，毛利率提升12.5pcts 至16.8%。

    　　财务指标全面优化，数字化转型成效显著

    　　由于产品降价、原材料涨价及会计准则变化等原因，毛利率下降1.41pcts至28.59%，后续有望通过集采方式提升盈利水平。随着全产业链的数字化转型升级，销售和管理费用率均明显优化，同比分别下降2.51 和0.74pcts至6.21%和3%。公司有效控制有息负债并把握资金价格低点，降低融资成本，财务费用率下降2.53pcts 至0.28%。研发费用同比增长18.3%，费用率上升1.64pcts 至5.14%，研发人员同比增长36.5%。公司还坚持客户准入管理，忠实客户占比较高且回款及时，经营现金流净额同比增长19.33%。

    　　工程机械与农机行业景气度较高，后续增长无忧设备更新、环保趋严以及机械换人等因素持续共振助力工程机械延续高景气度。起重机械和混凝土机械作为后周期产品，更新高峰期仍将持续，叠加风电规模扩容、装配式建筑渗透率提升、治超力度加大等因素，设备需求确定性较强，我们预计2021年行业增速达20%至30%。农业机械方面，国家政策扶持力度不断加大，农机行业机遇显现。公司经过10年积淀，已成长为全国产品链最全的农机装备企业，市占率行业领先，未来有望推动行业集中和整合，引领行业迈入人工智能时代，打开农机增长空间。

    　　投资建议与盈利预测

    　　我们预计，公司在2021 至2023 年实现归母净利润90.64/109.09/122.57亿元，对应P/E 12/10/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　基建投资不及预期；市场竞争加剧；新产品投放不及预期。