红旗连锁(002697)2020年报点评:主业经营稳健 投资收益拖累业绩 加速展店+经营效率提升驱动未来成长

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:刘文正/杜一帆 日期:2021-04-03

  事件:公司发布2020 年报报告。2020 年,红旗连锁实现营收90.53亿元/+15.73%;归母净利5.05 亿元/-2.20%;归母扣非净利4.57 亿元/-7.43%;经营性现金流量净额4.95 亿元/+79.48%;2020Q4 单季收入22.45 亿元/+16.01%,归母净利1.02 亿元/-7.43%,归母扣非净利0.73亿元/-26.84%;经营性现金流量净额4.95 亿元/+79.48%。

      全年单店营收同比+6.5%,并购整合完成后展店速度加快。公司2020全年单店营收同比+6.5%,其中单店货物销售/增值服务收入同比分别+8.1%/-12.7%,单店收入增长主要受疫情中居民就近消费驱动;截至2020 年末,公司共拥有门店3336 家,报告期内净增266 家(新开302家/关闭36 家),并完成160 家老店升级改造,并购整合完成后继续保持快速扩张节奏。2020 年食物、烟酒、日用百货占比分别销售45.89亿/25.30 亿/13.59 亿,金额同比去年+16.9%/+23.0%/+10.0%,占比分别-0.26pct/+1.34pct/-1.08pct。分区域看,公司在主城区、郊县分区、二级市区的收入占比分别为58.9%/37.7%/3.4%,金额同比+13.6%、+25.0%、+9.8%,占比分别-2.03pct、+2.27pct、-2.04pct,公司在郊县分区、二级市区等拓展力度较大,低线区域是推动公司销售的重要增长点。全年公司增值业务GMV46.8 亿元/-20.3%,实现佣金收入5.75 亿元/-5.1%,佣金率为12.3%/+2.0pct。

      毛利率、费用率受会计政策调整影响大,考虑剔除影响后的毛利率与费用率差值保持相对稳定。2020 全年公司毛利率为29.4%/-1.4pct,主要原因为:①商品销售毛利率下滑;②高毛利率其他业务收入占比下滑;③会计政策变化,部分销售费用冲减收入增长。费用率方面,全年销售、管理、财务费用率分别为22.37%/1.63%/0.30%,同比分别-1.1/-0.39/+0.2pct,考虑剔除会计政策变化影响的毛利率-销售费用率全年变动0.3pct,保持相对稳定。全年净利率为5.6%/-1.0pct,主要受新网银行投资收益下滑影响。Q4 单季度毛利率为26.42%/-7.04pct,主要为上述会计政策调整发生在四季度,销售、管理、财务费用率分别为20.4%/1.5%/1.2%,同比分别-6.1/-1.4%/+0.68pct。

      剔除新网银行影响后主业利润同比增长15.6%,与收入增速基本匹配。2020 全年新网银行贡献投资收益1.06 亿元/-38%,剔除新网银行影响后,实现主业利润3.99 亿元/+15.3%,与收入增速基本匹配。Q4单季度新网银行贡献投资收益0.26 亿元/-41%,剔除影响后,实现主业利润0.76 亿元/+14.93%。此外,甘肃红旗(公司持股20%)全年实现营业收入523 万元,净利润-569 万元。

      长期展店空间广阔,产品结构优化、数字化赋能下经营效率提升驱动盈利能力持续改善。公司以成都为中心向周边地区辐射发展,长期扩店空间仍广阔,2021 年计划新开350 家门店,短期扩张动能亦强劲。

      受益于规模化采购及进口商品比例提升等因素影响,主营毛利率趋势向上;同时公司持续加大红旗云数据平台投入,经营管理效率不断提升。公司以轻资产方式入股兰州红旗项目,有望探索输出管理模式的省外拓展路径。

      投资建议:买入-A 投资评级。公司2020 年利润受新网银行拖累,但主业经营表现稳健。长期看展店动能与经营效率提升成长确定性强,预计公司2021-2023 年实现净利润6.02、7.01、7.87 亿元,同比增长19.3%、16.6%、12.4%,给与公司2021 年20 倍PE,对应目标价8.8 元,维持原有买入-A 评级。

      风险提示:1)电商分流影响远超预期;2)毛利率提升不及预期;3)人力、租金成本大幅提升。