联化科技(002250)：子公司陆续复产 农药业务有望恢复增长

事件：3 月19 日，公司公告全资子公司江苏联化及盐城联化共计11 条生产线在完成设备调试工作的基础上，可进入正常生产阶段。本次获得复产批复的生产线2018 年产生的扣除内部交易后的营收合计为9.69 亿元，占公司2018 年营收比例约23.56%。

    截止公告日，江苏联化和盐城联化共计20 条生产线恢复生产。

    农药业务有望恢复增长。公司同全球主要国际农化巨头在化学工艺研发、工程放大技术、产品工业化生产等维度建立了长期紧密的战略合作关系，在核心大客户的全球供应链体系中占据重要地位，是国际各大农化公司信赖以及首选合作伙伴。随着江苏联化及盐城联化逐步恢复生产，公司农药业务有望恢复增长。

    CDMO 业务快速增长。公司是三家国际医药巨头的战略供应商以及诸多top20 医药企业的合作伙伴。公司于2019 年启动联化科技产业园项目，随后多个项目的环评公示落地并进入实施阶段，公司医药CDMO 业务有望开启新一轮增长。

    以技术创新为先导，在反应装置、技术以及环保处理能力方面取得长足进步。近年来，公司在传统氨氧化等技术平台基础上，拓展了连续硝化、重氮化、光催化取代反应装置，成功开发微通道消化反应技术；在环保技术方面，开发应用了废酸裂解、分段焚烧、催化氧化等新技术和设备。

    考虑公司计提商誉减值，我们调整2020 年盈利预测。我们预测公司2020/21/22 年归母净利润1.06/6.39/7.74 亿元，EPS0.11/0.69/0.84 元，对应现价PE 207.8/34.4/28.4 倍。基于公司在农药和CDMO 的领先地位，给予公司“买入”评级。

    风险提示：环保及安全生产风险；资产减值风险