华友钴业(603799)2020年年报点评：全面开花 一体化锂电材料龙头初现

投资要点

    2020 年归母净利11.65 亿元，同比增长874.5%，符合市场预期。2020年公司营收211.87 亿元，同比增长12.38%；归母净利润11.65 亿元，同比增长874.5%；扣非净利润11.24 亿元，同比增1549.03%。公司2020年毛利率为15.66%，同比增加4.49pct；净利率5.31%，同比增加4.74pct，景气周期下业绩大幅改善。

    Q4 持续向好，盈利能力进一步提升。20Q4 公司实现营收63.48 亿元，同比增加31.43％，环比增长9.70%；归母净利润4.78 亿元，同比增长1685.89%，环比增长41.90％，扣非归母净利润4.96 亿元，同比增长1918.08%，环比增长48.65%。盈利能力方面，Q4 毛利率为16.5%，同比增长4.8pct，环比持平；净利率7.53%，同比增长6.98pct，环比增长1.71pct；Q4 扣非净利率7.81%，同比提升7.30pct，环比提升2.05pct，其中Q4 计提0.24 亿元信用减值损失（主要为坏账准备），冲回0.29亿元的资产减值损失，整体对业绩影响不大。

    绑定LG，三元前驱体市占率大幅提升。公司2020 年前驱体营收25.32亿元，同比+120%，毛利率17.3%，同比+1.38pct，单吨毛利1.3 万/吨，基本持平，其中20H2 收入15.75 亿元，环比+65%，毛利率19.23%，环比+5.13pct。公司2020 年生产前驱体3.47 万吨，同比大增163.7%，销售前驱体3.33 万吨，同比增长136.13%，华海新能源2020 年营收19.18 亿元，净利润0.48 亿元，同比+242%，净利率达2.5%，后续提升空间较大。公司深度绑定LG，并与POSCO 及其关联企业签订了合计约9万吨的长期供货合同；其他大客户拓展顺利，多元高镍新产品已分别进入CATL、比亚迪等重要客户及汽车产业链；根据物理化学协会数据计算，公司2020 年市占率提升至11%，同比+6pct，市占率提升明显。

    公司合资产能顺利推进，远期产能规划庞大。2020 年底5.5 万吨自营三元前驱体产能投产，浦华、乐友项目2020 年下半年完成认证并进入量产阶段，华浦项目部分产线于2021 年一季度开始批量生产，华金项目今年上半年完成认证，全年有效产能我们预计达7-8 万吨左右，我们预计2021 年公司受益于国内市场需求爆发及LG 持续高增，三元前驱体出货有望超6 万吨，同比翻番。此外公司募投项目扩建5 万吨高镍前驱体产能，我们预计于2022 年建成投产。未来三年，公司规划自营产能提升至15 万吨以上，合资产能提升至13 万吨（LG10 万吨+浦项3 万吨）以上，产能扩张迅速。

    盈利预测：行业景气度持续，铜、钴、镍价格较20 年上涨，我们上修公司2021-22 年归母净利润21/29 亿至26.7/32.8 亿，预期2023 年公司归母净利41 亿，同比增长129%/23%/25%，EPS 为2.2/2.88/3.59 元，对应PE 为32x/24x/19x，给予2021 年45xPE，对应目标价99 元，维持"买入"评级。

    风险提示：政策及销量不达预期