固收日报:制造业PMI回升符合季节性 非制造业超季节性反弹

类别:债券 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:刘浏/池钟辉 日期:2021-04-02

  重点关注

      3 月制造业与非制造业PMI 回升。中国3 月官方制造业PMI 为51.9%,较上月提高1.3 个百分点,连续13 个月位于荣枯线以上。非制造业商务活动指数为56.3%,比上月提高4.9 个百分点,仍连续13 个月位于荣枯线以上,较上个月大幅上升。

      生产、订单、就业全面回升,产成品库存大幅下降。生产指数为53.9%,较前值回升2%,连续13 个月位于荣枯线以上;采购量指数53.1%,连续13 个月位于荣枯线以上,较前值提高1.5%;出厂价格指数59.8%,较前值提高1.3%,连续10 个月位于荣枯线以上;生产活动预期为58.5%,较上个月下降0.7%,连续13 月高于荣枯线。新出口订单51.2%,较上个月提高2.4%,重回荣枯线以上。新订单指数53.6%,较上月提高2.1%,连续13 个月位于荣枯线以上。在手订单46.6%,前值46.1%。原材料库存48.4%,较上个月提高0.7%;产成品库存46.7%,较前值下降1.3%。从业人员指数50.1%,较上月提高2%,11 个月以来首次位于荣枯线以上;配送时间50%,较上月提高2.1%,在连续3 个月下降后止跌回升,表示较上月配送时间有所加快。

      非制造业PMI 在低基数下回升,订单指数创逾10 年来新高。非制造业新订单录得55.9%,较上月大幅回升7%,创2008 年1 月以来新高。业务活动预期录得63.7%,较上月回落0.3%。销售价格录得52.2%,较上月提高2.1 个百分点,创2018 年2 月以来新高。投入品价格56.2%,较上月提高1.5%,创2017 年11 月以来新高。存货指数48.2%较上月提高2.3%。

      在手订单录得45.9%,较上月提高1.9%。新出口订单50.3%,较上月提高4.6%,为2019 年8 月以来首次回到荣枯线以上。从业人员指数录得49.7%,较上月回升1.3%。供应商配送时间录得51.8%,较上月提高1 个百分点,重回荣枯线以上。

      制造业PMI 回升符合季节性,非制造业超季节性反弹。在2 月份春节过后,3 月制造业和非制造业PMI 均在低基数效应下显著回升,反映制造业和非制造业继续扩张,扩张速度有所加快。我们点评,第一,制造业来看,3 月份生产加快、订单增加,采购量增加而库存环比仍处于回落,反映制造业供需两旺;第二,非制造业回升明显超出季节性规律,主要原因是春节期间“就地过年”等防疫政策使得非制造业受到了较大的影响,从而导致3 月份非制造业PMI 环比基数较低,各分项数据也均在低基数下回升;第三,就业明显改善是3 月PMI 数据的一大亮点,制造业从业人员指数11 个月来首次重回荣枯线以上,非制造业从业人员指数也显著提高,我们认为在当前宏观政策基调淡化“增速”而更强调“就业”的背景下,就业状况的改善可能会催生市场对于政策边际收紧的预期;第四,价格上行趋势仍在延续,虽然目前国内市场尚不具备强烈的通胀预期,但PMI数据反映出的价格趋势仍然值得关注。

      市场回顾

      利率市场:

      3 月30 日央行开展7 天逆回购100 亿元,当日逆回购到期100 亿元,逆回购继续零投放零回笼,央行继续连续多日维持100 亿元操作规模。跨月资金整体维持宽松,回购价格维持2.2%水平,利率债收益率多数上行,国债期货收跌。

      一级发行方面,周二,共有6 只利率债新债招标,招标热度有所提高。

      国开债增发1、3、5、7 年期债券,中标利率为2.5461%、3.0983%、3.2862%、3.4779%,全场倍数为3.56、5.49、4.58、7.25。农发清发债增发2、7年期债券,中标利率为2.9907%、3.4810%,全场倍数为7.59、5.48。

      现券方面,国债各主要期限多数上行,其中1 年期品种下行1.45BP,5 年期国债到期收益率上行1.05BP,10 年期国债收益率上行0.98BP。国开债各主要期限多数上行,其中1 年期品种下行1.47BP,5 年期国开债到期收益率上行0.46BP,10 年期国开债收益率上行0.25BP。

      资金方面,周二货币市场资金价格多数上行,其中,DR001 上涨3.1BP,DR007 上涨6.2BP,DR014 上涨3.5BP。R001 上涨4.1BP,R007 上涨2.9BP。

      R007 与DR007 利差缩小3.3BP。

      国债期货方面,周二,国债期货全天窄幅震荡,早盘国债期货小幅高开维持窄幅震荡,临近收盘剧烈下行,全天小幅收跌。10 年期主力合约下跌0.1%,5 年期主力合约收跌0.07%,2 年期主力合约下跌0.01%。

      信用市场:

      一级市场,今日,公司类主要信用债计划发行31 只,金额290.13亿元,昨日,4 只推迟及取消发行债券。

      二级市场,3 月30 日,各信用品种信用利差涨跌不一。1 年期短融信用利差均上行,其中,AAA 上行0.23BP,AA+上行1.23BP,AA 上行0.23BP。3 年期中票信用利差均上行,其中,AAA 上行0.3BP,AA+上行1.31BP,AA 上行0.31BP。5 年期中票信用利差均下行,各等级均下行0.73BP。1 年期城投债信用利差均下行,其中,AAA 下行1.36BP,AA+下行1.36BP,AA 下行0.36BP。3 年期城投债信用利差涨跌不一,其中,AAA 上行1.26BP,AA+上行2.26BP,AA 下行1.74BP。5 年期城投债信用利差涨跌不一,其中,AAA 下行1.28BP,AA+上行2.72BP,AA 上行2.72BP。

      转债市场:

      3 月30 日,中证可转债指数下跌0.03%,成交318 亿元,较前一日有所上升。上涨68 家,下跌154 家。其中涨幅较大的有北方转债(16.64%)、新天转债(12.4%)、交建转债(10.16%),跌幅较大的有溢利转债(-7.36%)、蓝盾转债(-5.76%)、联泰转债(-5.2%)。

      信用重大信息

      华夏幸福,涉及债项:20 华夏幸福MTN002,公司公告称,近期公司及下属子公司新增未能如期偿还银行贷款、信托贷款等债务形式的债务本息金额55.95 亿元。截至目前,公司累计未能如期偿还债务本息合计372.10 亿元。同时,中诚信国际公告称,考虑到“19 华夏01”利息及回售部分资金未能按期兑付,中诚信国际决定将“19 华夏01”的债项信用等级由CC 调降至C,并将债项信用等级撤出可能降级的观察名单;维持华夏幸福主体信用等级为C。

      宁夏晟晏实业集团,涉及债项:16 晟晏债,大公公告称,决定将其主体信用等级调整为A,评级展望维持负面,“16 晟晏债”和“16 晟晏02”

      信用等级调整为A。

      风险提示:国内政策超预期。