科达利(002850):动力电池结构件龙头

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张一弛/曾彪/张磊/王猛 日期:2021-04-02

  归母利润2020 年同比下滑25%,2021Q1 同比增长4 倍以上。公司发布2020年报,实现收入19.85 亿元,同比-11%;归母净利1.79 亿元,同比-25%。

      主要源于疫情影响订单。同时公司发布2021Q1 业绩预告,实现归母净利0.82-0.89 亿元,同比+438~484%。主要由于生产和订单恢复。

      2020 年毛利率28%,稳中有升。2020 年公司整体毛利率28.16%,相比2019年毛利率(28.13%)稳中有升,主要由于主业锂电池结构件保持了29.19%的高毛利率(2019 年为29.63%),且该业务占比由93%提升到95%。公司2020 年净利率9%,相比2019 年下滑1pct,主要由于2020 年资产减值损失相比2019 年增加3800 万元,这部分增加主要源于存货跌价损失及合同履约成本减值损失的增加。

      结构件龙头加速海外扩产。科达利产品主要为锂电池精密结构件和汽车结构件两大类,应用于汽车及新能源汽车、电动工具、储能电站等行业领域。公司近年来日益专注于锂电池结构件,2020 年结构件业务收入占比达到95%。

      公司定位高端市场、采取重点领域的大客户聚焦战略,为大客户就近配套生产基地,与CATL、比亚迪、松下、LG 等国内外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。在国内布局的同时,科达利抓住机遇积极部署国际市场,分别在德国、瑞典、匈牙利共投资约1.4 亿欧元建设电池结构件产能。其中与瑞典电池生产商Northvolt 签订了独家供应合同,每年向Northvolt 供应40Gwh 的方形锂离子电池的所有壳体。我们认为,海外的扩产将进一步扩大公司的规模效应优势,积累海外客户的生产经验,进一步提升公司相比同行的竞争优势。

      盈利预测与估值。我们预计公司2021-22 年实现归母净利润4.02、6.02 亿元,对应EPS 为1.73、2.58 元/股。考虑到公司在锂电池结构件的龙头地位,以及国内新能源车需求的快速增长,给予公司2021 年40-50X PE,合理价值区间为69.2-86.5 元,给予“优于大市”评级;

      风险提示。(1)动力电池单个电芯向大容量趋势发展,结构件单位用量下降。(2)竞争加剧,影响公司市场份额和毛利率的提升。(3)原材料价格波动,影响毛利率。(4)疫情影响持续,公司的产能利用率提升不及预期。