光威复材(300699)：多元化业务带来新增长极 看好公司持续成长确定性

　　事件：3 月29 日晚，公司发布2020 年年报和2021 年一季报预告。20 年全年实现营收21.16 亿元（+23.36%），归母净利6.42 亿元（+22.98%）。21 年Q1预期实现归母净利2.06~2.23 亿元（+20~30%）。

    　　核心观点

    　　纤维业务高增长奠定公司业绩基石。20 年公司碳纤维及织物收入10.78 亿元（+35.11%），其中客户甲销售额9.82 亿元，同比增长30.24%。但由于低利润率的民品占比提升以及新建产能转固，毛利率下降4.01pct 至75.28%。该业务的执行主体拓展纤维20 年净利润5.96 亿元，占公司净利比重93%。除纤维业务外，公司20 年风电碳梁收入7.18 亿元（+6.61%），增速下降主要受国外疫情和国内纤维供需关系紧张的双重不利影响；预浸料收入2.36 亿元（+33.61%），毛利率27.94%（+13.77pct），毛利率上升可能与多品种高端预浸料的推出有关；复材制品收入4,003.16 万元（-0.02%），收入下降主要因产业结构调整，且部分项目暂未结题所致。装备制造收入3,008.29 万元（+185.12%），非标设备标准化日趋成熟。

    　　费用控制较好，其他收益下降影响公司利润端表现。公司20 年毛利同比增长28%，认为净利增速低于毛利的主要原因为：其他收益同比下降4410 万元，其中退税下降1994 万元。根据军工企业相关退税规定，对于军品免征增值税合同清单下发前已征收入库的增值税税款可以办理退库手续。公司20年退税未能匹配军品销售的增长趋势可能是暂时性现象。公司20 年费用控制情况较好，虽然研发费用率增长1.88pct 至12.96%，但得益于管理和销售费用的有效控制，20 年期间费用率仅增长0.74pct 至19.49%。

    　　全产业链布局的复材系统方案提供商基本成型，多元化业务有望为公司持续带来新增长极。报告期公司加大研发投入，致力于开发新型号纤维、预浸料（阻燃预浸料进入PCD 审核）、复材制品（重点项目期待今年形成贡献）和制造装备（缠绕和铺丝机）的研制，成果显著。伴随前期投入陆续迎来收获，公司将实现横向和纵向的全方位品类拓展，奠定了可持续增长的基础。

    　　财务预测与投资建议

    　　根据公司年报，我们调整公司21-22 年EPS 为1.70、2.21 元（之前为1.67、2.18 元），并增加23 年预测为2.72 元，参考可比公司21 年平均47 倍估值，给予目标价79.9 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　退税进度及政府补贴不及预期