锦江酒店(600754)2020年年报点评:海外影响业绩承压 整合+扩张助力公司长期增长

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿/李泽楠 日期:2021-04-02

  事件:2020年公司实现营收98.98亿,同比下降34.45%,实现归属上市公司股东净利润1.1亿/同比- 89.91%,扣非后归属上市公司股东净利润-6.7亿/同比-175.05%,业绩在预减公告区间内。非经常损益7.8亿主要受政府补贴,子公司转让投资收益,受疫情影响停业酒店的折旧摊销及租金等共同影响。其中Q4营收28.95亿/同比-24.15%,归母净利-1.91亿,扣非后归母净利-2.65亿,主要受海外疫情扩大影响。毛利率以及销售费用率受执行新会计准则重分类影响大幅变动,2020年整体毛利率为25.74%,销售费用率为6.82%,管理费用率23.46%,财务费用率3.63%(2019年分别为89.89%/50.92%/27.19%/2.25%)。

      Revpar境内酒店Q4基本恢复,海外疫情影响整体业绩:境内酒店2020年Q4平均房价为206.92元,同比下降2.11%,出租率为72.88%,同比下降0.51pct,RevPAR为150.80元,同比下降2.75%,其中中端酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比-4.9%/+0.49pct/-4.3%,经济型酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比-6.3%/-3pct/-10.3%;随着疫情有效防控,Q4境内酒店经营基本恢复至2019年水平,全年整体境内酒店平均房价/出租率/RevPAR分别为同比-6.7%/-13.99pct/-24.18%。同店平均房价/出租率/RevPAR分别为同比-10.13%/-12.7pct/-24.88%。

      受欧洲新冠肺炎疫情的影响,境外酒店全年Revpar为19.84欧元,同比-46.55%,Q4整体RevPAR为16.62欧元/间,同比-54.13%,环比Q3-32.27%。境外酒店整体Q4实现收入18.37亿欧元,同比下降55.16%,归母净利-1.05亿欧元。

      公司食品及餐饮业务实现合并营业收入2.49亿元,同比下降1.54%,归属于食品及餐饮业务分部净利2.57亿,主要因期末肯德基公允价值上升所致。

      逆势扩张,关注整合后长期增长空间:2021Q1受疫情反复影响,预计国内短期RevPAR将承压,但疫情加速行业出清,中小单体酒店或加入连锁品牌,提高连锁化率借此提高竞争力,最大化发挥品牌效益。锦江酒店2020年新开酒店1842家,净增892家,相比2019年(新开1617家,净增开业1071家)新开门店逆势提升,2021年计划新开1500家门店,新增签约2500家,开店节奏进一步加速。

      2021年目标营收135.3亿,同比增长36.7%,为2019年营收的90%,其中大陆境内109.2亿基本恢复到19年水平。集团正在统筹实施全球酒店产业整合,中国区作为改革样板将进入新一轮发展期。

      盈利预测、估值与评级:考虑到海外疫情影响以及增发后对股本摊薄影响,我们下调21-22 年净利润预测25%/2%至9.9 亿/14.4 亿,EPS 为0.92/1.35 元(原为1.37/1.54 元),新增2023 年EPS 预测为1.71 元,看好疫情结束后品牌酒店的集中度提升后的长期价值,维持“买入”评级。

      风险提示:国改进度不及预期;加盟扩张低于预期;疫情减缓不及预期