中联重科(000157)年报点评：新老业务双轮驱动 公司业绩快速增长

　　一、事件概述

    　　3月31日，公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入651.09亿元，同比增长50.34%，实现归母净利润72.81亿元，同比增长66.55%；另外，公司发布2021年一季度业绩预告，预计公司一季度有望实现归母净利润22~26亿，同比增长114.4%~153.4%。

    　　二、分析与判断

    　　核心业务竞争力持续增强，新兴业务营收快速增长2020 年，公司工程机械产品实现营收613.83 亿元，同比增长49.75%。其中，起重机、混凝土设备分别实现营收348.97/189.84 亿元，同比增长57.57/36.56%，在汽车起重机、履带起重机市场份额均创历史新高的同时，混凝土机械市场份额亦显著提升。另外，公司新兴业务板块也呈现快速增长的态势：2020 年，土方机械实现营收26.44 亿元，同比增长282.04%，全年销量提升至国产品牌第六名；公司农业机械实现销售收入26.44 亿元，同比增长67.01%，其中，甘蔗机、抛秧机、打捆机等设备销量均位居市场第一。

    　　期间费用率显著下降，经营活动现金流量净额再创历史新高报告期内，公司20年毛利率为28.59%，同比下降1.41pct。毛利率下滑主要系疫情期间工程机械产品让利，运输费用计入营业成本以及原材料成本上涨所致；公司期间费用率为14.63%，同比下降4.14pct，其中，销售费用及财务费用率分别为6.21/0.28%，同比下降2.52/2.53pct；最终，公司20年净利率为11.30，同比提升1.43pct，创下近八年来的新高。另外，2020年公司通过经营活动实现的现金流量净额高达74.2亿元。在覆盖净利润的同时，公司现金流量净额也再创历史新高。

    　　A+H 股定增顺利完成，管理层认购彰显发展信心2021 年2 月，公司A+H 股定增落地，H 股认购对象为包括董事长詹纯新在内的管理层人员，认购数量占发行后总股本的2.38%，彰显管理层对公司发展的信心。A 股募资51.46亿元主要用于挖掘机、搅拌车类产品、关键零部件智能制造项目。H 股募资11.36 亿港元主要用于采购核心零部件、海外市场拓展及海外基地建设和补充流动资金。本轮定增募资的顺利落地，将协助公司打造更完整的产业生态体系，提升竞争力，同时，也将助力公司优化海外布局，促进公司海外市场份额进一步提升。

    　　新老业务双轮驱动，坚定看好公司发展

    　　展望2021 年，公司核心业务起重机、混凝土设备、塔机仍将保持稳步增长：1）起重机、混凝土设备均为施工后周期品种，随着新开工项目的推进，需求确定性较强；2）起重机、混凝土设备仍处于设备更换高峰期，存量替换需求量充足；3）塔机业务继续受益于装配式建筑渗透率提升带来的新式塔机需求。与此同时，公司新业务发展较快，凭借挖掘机+高空作业平台+农业机械三线产品的共同发力，有望为公司打造全新的增长极，推动公司业绩再上一个新台阶。

    　　三、投资建议

    　　预计2021-2023 年， 公司实现营业收入836/980/1095 亿元， 实现归母净利润为95.5/110.8/125.6 亿元，当前股价对应PE 为11.9/10.2/9 倍。公司在起重机、混凝土设备领域行业地位显著，以挖机、农机、高空作业平台为代表新业务增长迅速。考虑到当前公司估值水平低于历史中枢17.96x，存在提升空间。维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　行业需求低于预期、行业竞争加剧、新业务市场开拓的不确定性