卓胜微(300782)年报点评报告:分立+模组持续布局 5G机遇下掘金前端射频大赛道

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘暕 日期:2021-04-01

  事件:公司发布2020 年年度报告,2020 年公司实现营业收入27.9 亿,同比增长84.6%;实现归母净利10.73 亿,同比增长115.78%。

      公司透过高投入的研发持续提升产品竞争力,带动经营业务规模不断扩大,主营业务的市占率稳步提升;围绕年度经营目标,在5G 通信技术不断发展以及公司拳头产品开关/LNA 的积累下,天线调谐开关进一步获得市场认可,射频模组被众多知名厂商逐步采用进入量产;使得公司产品结构得到进一步的优化。我们坚定看好公司在5G 持续落地以及国产替代逻辑推动下的成长动能。

      完善产品形态战略部署,实现分立到模组的衍生。公司持续研发投入,不断升级和开发更具竞争力的产品,2020 年公司研发投入1.8 亿,同比增长 32.43%。公司成功实现了从分立器件产品向射频模组产品的延伸,获得了客户的广泛认可,并持续拓展产品在品牌客户的深度和广度。此外2020 年公司透过定增布局高端滤波器芯片和模组产业化项目,瞄准射频滤波器芯片和射频模组产品,从设计研发、晶圆制造到封装测试的所有环节,形成射频滤波器和射频模组的工艺技术能力和规模化量产能力,这也将会使公司进一步完善产业化布局。

      射频模组产品从小批量到贡献收入,启动新一轮增长。(1)接收端模组:公司进一步拓展接收端射频模组,实现业绩快速增长,2020 年接收端射频模组收入达到2.69 亿,占整体营收的9.62%;毛利率达到67.4%,相较于分立器件51.2%的毛利率,高出16.2%;其中LEFM 工艺推成出新,采用差异化IPD 滤波器方案,使得产品性能指标比肩国际先进水平,有望成为公司另一款拳头产品;(2)WiFi 链接模组:

      2020 年上半年推出应用于移动智能终端及网通组网设备的相关WiFi FEM 产品,满足WiFi5 连接标准并实现量产出货,目前产品已迈向WiFI6 标准并开始为送样。在抢占国产化发展先机的背景下,随着公司射频模组产品不断在市场推广上进行突破,有望启动公司新一轮增长。

      拳头产品技术不断迭代,推动分立器件持续发力。2020 年分立器件收入达到24.6亿,同比增长68.3%。(1)天线开关:公司采用12 寸65nm RF SOI 工艺,产品具备低插损、良好的电压承载,因此能应用在更宽的频率范围,公司目前处于国际先进、国内领先的地位,2020 年实现收入12.05 亿,占整体营收的43.15%;(2)多增益LNA:公司采用RF SOI 工艺,覆盖所有sub-6GHz 频率范围,具备超低噪声、超高增益、超高动态范围等特性,提升产品的接收性能,目前该产品已收到知名手机厂商的高度认可且量产导入,有望在下年度进入批量生产和供货。

      盈利预测与投资建议:基于公司在5G 时代和国产替代逻辑下的成长动能,以及新产品导入及市场推广持续推进,我们上调盈利预测,将2021-2022 年净利润预测由15.51/25.00 调整为17.84/25.01,并新增2023 年净利润预测为32.16 亿,维持公司“买入”评级。

      风险提示:贸易战不确定性;5G 商用进度不及预期;新产品研发不及预期;客户拓展不及预期。