晶澳科技(002459)：业绩稳步增长 一体化龙头开启成长空间

事件描述

    晶澳科技发布2020 年年报，全年实现营业收入258.47 亿元，同比增长22.17%；实现归母净利润15.07 亿元，同比增长20.34%。其中，2020Q4 实现营业收入91.52 亿元，同比增长19.82%；实现归母净利润2.15 亿元，同比下降61.23%。

    事件评论

    全年组件出货量同比高增，收入规模稳步增长。2020 年光伏板块整体表现为前高后低，下半年需求复苏带动装机规模稳步增长，2020 年全球光伏装机近130GW，同增约13%。公司作为光伏组件头部企业，全年实现营业收入258.47 亿元，同增22.17%：1）太阳能组件业务实现收入240.28 亿元，同增23.64%，主要源于公司持续加大海外市场拓展力度，组件出货再创新高，全年组件出货量15.88GW，同增54.78%，根据PVInfoLink 数据全年公司组件出货量位居全球第3；2）光伏电站运营业务维持平稳，全年公司实现光伏电站运营收入5.99 亿元，同比下降1.20%，截至2020 年末公司产生对外售电收入的电站项目合计装机量近440MW。

    毛利率受原材料影响有所调整，全年业绩稳步增长。2020 年公司综合毛利率16.36%，同减4.90pct；其中组件业务毛利率16.09%，同减4.93pct，或主要源于原材料成本上升及运费上升：1）成本方面，2020H2 光伏板块需求向上，而硅料、玻璃由于扩产周期较长呈阶段性供需偏紧，使硅料和玻璃价格持续向上；2）2020H2 集装箱供给紧缺致运费成本上升。在收入增长及盈利水平下调的综合影响下，2020 年公司实现归母净利润15.07 亿元，同增20.34%，此外公司浮动盈利及政府补助等非经常性损益贡献利润1.46 亿元。综上，2020 年公司扣非净利润13.61 亿元，同增6.1%，对应单瓦净利约为0.08 元/W。

    各环节齐发力，未来成长空间广阔。公司上市以来持续扩产提升市占率。根据公司经营规划，2021 年公司将推进义乌10GW 电池和10GW 组件等项目，年末组件产能有望超40GW，硅片及电池产能将达组件产能的80%左右。出货目标方面，2021 年电池组件出货目标为25-30GW（含自用）。技术层面，公司电池片以魄秀系列高效182-11BB 单晶硅电池片为主，量产转换效率已达23.2%，N 型电池中试线电池转换效率已接近24%，均为行业领先水平。整体看，公司产能加速扩张趋势明确，同时通过深耕电池工艺技术优化组件综合成本，未来成长空间广阔。

    我们预计公司2021、2022 年分别实现20.1、28.1 亿元，EPS 分别为1.26、1.76元，对应PE 为23、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 装机规模不及预期；

    2. 政策导向发生转变。