中联重科(000157)：全年业绩和份额双升 强势产品和潜力业务协同并进

事件描述

    公司发布2020 年报：实现营收651.09 亿元，同增50.34%；归母净利润72.81 亿元，同增66.55%；每10 股派现3.2 元（含税）。同时，公司Q1 业绩预告归母净利润22-26亿元，同增114%-153%，扣非归母净利润20.70-25.20 亿元，同增138%-190%。

    事件评论

    全年营收高增受益后周期产品高景气及主导产品份额提升，Q1 业绩预告继续超预期。公司各业务板块全线增长，混凝土机械营收189.84 亿元，同增约37%，据行业协会，去年泵车、搅拌车行业同比增速分别约66%、41%，公司市场份额均有所提升；起重机械营收348.97 亿元，同增约58%，公司汽车吊份额提升明显，履带吊受益风电抢装高速增长，塔机则受益装配式建筑、更新需求以及公司产能提升等继续高增，公司作为行业寡头份额进一步提升。此外，潜力板块的高空平台、挖机等实现突破，农机受益行业复苏实现营收约26.44 亿元，同比大增67%。分季度来看，公司Q4 营收高于行业传统旺季的Q2，保持高速增长趋势。业绩端来看，公司在全年计提各项减值准备17.75 亿元后业绩仍旧高增，凸显业绩增长动力强劲，从公司Q1 业绩预告超预期来看，预计Q1 营收高增长趋势将继续保持。

    毛利率高位维稳，盈利能力继续提升。公司全年综合毛利率28.59%，同比略降1.4pct，或主要源于去年行业性普遍降价。整体来看，公司毛利率保持高位平稳并优于行业水平，且产品结构上受益于行业格局较好、高毛利的塔吊、履带吊销量大增，预计21 年高毛利产品仍将保持强势。分板块看，20 年公司混凝土机械（-1.07pct）、起重机械（-1.74pct）毛利率同比略降，土方机械（+7.71pct）、农机（+12.48pct）毛利率提升明显。同时，受益于费用管控增强及端对端模式提效，公司期间费用率同比下降4.14pct，带动净利率同比提升1.43pct 至11.30%。

    减值计提较为严格做实资产质量，现金流创历史新高。公司坚持高质量发展，严控风险，首付比例保持较高水平，目前，客户逾期率很低，20 年公司支付的客户违约按揭担保赔款仅0.48 亿元，未发生客户违约的融资租赁赔付。公司保持较为严格计提政策，优化账龄结构，20 年计提各项减值准备17.75 亿元，继续做实资产质量。同时，20 年公司经营现金流净额达74.22 亿元创历史新高，同增约19%。

    预计Q2 后周期产品行业景气更高，公司将充分受益，且伴随公司综合竞争实力提升，市场份额有望延续强势。公司兼具后周期产品的β优势，且本身经营管理、市场地位、资产质量不断夯实，预计2021-2022 年归母净利润分别为103.83、120.01亿元，对应EPS 分别为1.20、1.38 元/股，PE 分别为11 倍、9 倍，公司业绩增长持续，当前估值低于同行业公司，给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 逆周期政策实施力度低于预期；

    2. 市场竞争加剧；

    3. 原材料价格大幅上涨。