碧水源(300070)：业绩受疫情影响未达预期 期待污水资源化订单释放

　　事件：公司发布 2020 年年报，公司 2020 年全年实现营业收入 96.18亿元，较去年同比下降 21.52%；全年实现归母净利润 11.43 亿元，较去年同比下降 17.2%；全年实现扣非归母净利润 8.48 亿元，较去年同比下降 38.04%。

    　　业绩受疫情影响未达预期，新股东协同效应值得期待。根据公司 2020年年报，2020 年公司受新冠疫情在国内及国际蔓延的影响，公司本身及部分重要参股公司业绩下滑，在采购、工程建设、生产及销售等环节存在部分延迟，项目推进亦受到影响，因此公司营收及净利润整体下降。但随着公司与中交集团和中国城乡的战略协同效应逐步发挥，我们预计公司 2021 年业绩有望回升。

    　　技术创新优势显著，注重膜技术研发。公司作为国内高新技术企业，具有完全自主知识产权的全产业链膜技术。根据公司 2020 年年报，公司目前是全球承建大规模（10 万吨/日以上）MBR 工程最多的企业。

    　　公司对于膜技术的研发主要集中在新型全系列膜材料的新产品开发与优化、生化工艺、整体解决方案、装备以及民品五大领域，并确保公司处于行业领军地位。根据公司 2020 年年报，报告期内公司新增专利83 项，正在申请且被受理专利 166 项，截至 2020 年底专利共计 609 项；在公司全年业绩阶段性放缓的情况下，公司的研发费用率仍持续提升，2020 年公司投入研发费用达 1.99 亿元，研发费用率达 2.1%，同比增长0.35 个百分点，持续保持向上态势。同时公司近年来研发人员数量稳定提升，2020 年公司研发人员数量达到 576 人，占比 9.36%。根据公司年报中的 2021 年经营计划，2021 年公司将继续加大产品与技术研发投入，拓宽产业与技术领域并结合国家重大研究课题，除了膜技术以外，公司将大力发展海水淡化与家用及商用净水等领域，强大的技术研发实力为公司后续可持续发展奠定了坚实的基础。

    　　污水资源化持续推进，政策利好将带来需求释放。2021 年是“十四五规划”开局之年，也是全面建设社会主义现代化国家新征程开启之年。“十四五规划”提出的推动绿色发展、促进人与自然和谐共生，全面推动长江经济带发展，全面推进乡村振兴等内容，以及建设美丽中国的基本目标，结合国家过去几年颁布的新《环境保护法》《水污染防治行动计划》以及近期《关于推荐污水资源化利用的指导意见》《长江保护法》《排污许可管理条例》相关文件的出台、供给侧改革和水处理标准的逐步提升、发展生态与循环经济等政策，将会带动社会资本积极参与污水处理投资，污水资源化订单有望进一步释放。

    　　协同效应初步显现，有望带动业绩提升。中交集团全资子公司中国城乡已成为公司控股股东，中交集团成为公司的间接控股股东，国务院国资委成为公司实际控制人。双方在战略、市场开拓等方面的协同效应得到初步释放。公司依托自身品牌与技术优势，结合中国城乡旗下西南院、东北院在规划设计上的优势，依靠央企背景和清晰的战略规划，在逐步进行资源整合的过程中将逐步提升其盈利水平及市场占有率。中国城乡水务自入股公司以来，已成为中交集团中三大核心业务之一，为集团“十四五”规划的重点发展战略。根据公司 2020 年年报，截至 2020 年底，公司在与中交集团的合作中已陆续取得多个重要项目，协同效应初步显现。同时，根据国家“十四五”规划中提出的推动绿色发展、促进人与自然和谐共生，全面推动长江经济带发展，全面推进乡村振兴等内容，结合之前陆续颁布的水处理相关政策，国内水处理标准逐步提升，公司所处行业具有较大发展前景，公司有望以核心技术为优势，服务于国家战略发展需要。

    　　投资建议：随着污水资源化政策的落地，公司作为膜技术龙头有望受益。我们预计公司 2020 年-2022 年的 EPS 分别为 0.50、0.60、0.70元/股，对应 PE 分别为 16.1x、13.4x、11.5x，给予买入-A 投资评级。

    　　风险提示：政策变化不及预期，项目推进进度不及预期，竞争加剧