中金岭南(000060)：业绩稳健增长 募投项目或贡献增量

　　20 年公司归母净利润同比增16.78%，好于预期，维持“增持”评级公司20 年营收302.26 亿元，同比+32.57%；归母净利润9.95 亿元，同比+16.78%，业绩好于我们预期（7.8 亿元），主要因拆迁补偿，营业外收入同比+32.39%。我们预计21-23 年EPS 为0.31/0.34/0.35 元，维持增持评级。

    　　精矿量价齐跌，影响公司业绩表现

    　　20 年公司精矿含铅锌金属量产销为28.1/27.9 万吨，分别同比-4.0%/-3.8%；冶炼产品铅、锌及锌制品产销为30.9/30.6 万吨，分别同比+10.4%/+7.0%。

    　　据Wind，20 年铅锌精矿价格分别同比-11.5%/-11.2%，因此公司精矿产品毛利率同比-1.51pct 至25.73%。冶炼产品盈利能力相对稳定，毛利率同比+1.15pct 至23.29%。21 年公司计划生产铅锌精矿金属量28.4 万吨（铅金属量9.3 万吨，锌金属量19.1 万吨），精矿铜金属量8093 吨，银金属量132.8吨，金金属量206 公斤；冶炼铅锌金属量31.2 万吨（铅锭4.4 万吨，锌及锌制品26.8 万吨），生产经营计划稳健。

    　　期待募投项目逐步达产增厚公司业绩

    　　20 年公司通过可转债募集资金38 亿元，募投资金主要用于：1）迈蒙矿年产200 万吨采选工程项目，公司预计22 年底建成投产，公司预计年均可生产精矿含锌、铜、银、金等多种金属约6 万吨，年均净利润约4.45 亿元；2）丹霞冶炼厂炼锌渣升级改造项目，公司预计22 年6 月建成投产，项目实施后可对炼锌渣中有价金属回收，公司预计年均净利润1.43 亿元；3）凡口铅锌矿采掘废石资源化利用技改项目，公司预计21 年7 月建成，项目实施后，现有废石堆场废石可加工为工程建设用砂石，同时回收有价矿石，公司预计年均净利润0.17 亿元；随着前述项目逐步建成，公司盈利有望进一步提升。

    　　公司业绩有望稳步增长，维持“增持”评级

    　　公司预计迈蒙矿年产200 万吨采选工程项目22 年底建成投产，因考虑在建项目建成达产具有一定不确定性，出于保守，我们暂不在23 年盈利预测中考虑。鉴于21 年来铅锌精矿价格同比上行，我们小幅调高公司业绩预期，我们预计21-23 年公司归母净利润为11.2/12.2/12.5 亿元（前值9.7/11.8/-亿元），可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 为17.2 倍，考虑公司21-22年内生增长有限及21-22 年预测利润平均增速较可比公司较低，我们给予公司一定估值折价，给予21 年16 倍PE，预测21 年EPS 为0.31 元，对应目标价4.96 元（前值4.84 元），维持增持评级。

    　　风险提示：新建项目建设进度不及预期；下游需求不及预期等。