厦门钨业(600549):钨钼、电池材料业务盈利显著优化 稀土业务量价齐增

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦 日期:2021-04-01

  2020 年业绩略高于我们预期

      公司公布 2020 年业绩:营业收入 189.64 亿元,同比+9%;归母净利润 6.14 亿元,同比+136%,对应每股盈利 0.44 元,略高于我们预期。其中 4Q20 营业收入 61.44 亿元,同比+31.5%,环比+25.5%;归母净利润 2.45 亿元,同比+61.5%,环比+81%。业绩超预期的原因主要是钨钼板块降本增效显著,毛利率显著改善,同时钴酸锂产销和利润增长较快。公司计划每 10 股派息 1.5 元。

    钨钼业务:APT 产量/销量 19335 吨/6289 吨;钨粉末产量/销量10126吨/9529吨,产销量同比上升20%/12%。1H20/2H20黑钨精矿(65%)均价为 8.3/8.5 万元/吨,19 年同期为 9.6/8.3万元/吨。1H20/2H20 钼精矿(45%)均价为 1523/1364 元/吨度,19 年同期为 1739/1786 元/吨度。公司积极应对钨钼价格波动,强化库存管理并降本增效,盈利能力持续提升。

    电池材料:公司钴酸锂产量/销量 33750 吨/33467 吨,同比+55%/+53%。截至 2020 年底,公司拥有正极材料产能共 6 万吨。2020 年原料价格相对稳定,得益于钴酸锂产品产销放量,以及产品结构优化,电池材料业务盈利能力显著提升。

    稀土业务:实现营收 29.9 亿元,同比+21%,利润总额 0.9 亿元,同比+11%。受益于稀土产品量价齐升,公司稀土业务营收和利润都取得了一定增长。

      发展趋势

      电池材料板块子公司厦钨新能源科创板上市在即,分拆运行提升募资效率。根据公司公告,子公司厦钨新能于 2020 年底审议过会,即将登陆科创板,预计募资 15 亿元。母子公司专注各自领域,提升资金运行效率,有助于降低财务杠杆。

      乘行业东风,产能规划有条不紊。厦钨新能上市募资拟用于扩充正极材料产能 2 万吨。公司下属长汀金龙稀土有限公司拟投资 4.2亿元建设年产 4000 吨高性能稀土永磁材料项目。我们认为在行业景气度提升的背景下,公司稳步扩产,业绩增长空间较大。

      钨价温和回升,支撑钨钼业务继续向好。2021 年初以来,钨价企稳回升,截至 3 月 29 日,65%钨精矿均价 9.4 万元,目前供给仍偏紧,市场交易情绪较为谨慎,我们预计未来钨价仍有一定支撑。

      盈利预测与估值

      维持 2021 年盈利预测 6.76 亿元,引入 2022 年盈利预测 7.77 亿元。

      当前股价对应 2021/2022 年 40.1 倍/34.9 倍市盈率。维持中性评级,考虑电池板块业务前景向好,上调目标价 26.4%至 20.60 元,对应2021/2022 年 43.2 倍/37.6 倍市盈率,较当前股价有 7.6%的上行空间。

      风险

      钨价下行,电池材料业务产销不及预期。