双汇发展(000895)公司信息更新报告:屠宰业务短期略承压 肉制品业务长期量利齐升

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张宇光 日期:2021-04-01

业绩低于预期,维持“增持”评级

      双汇发展 2020Q4 实现营收 181.7 亿元,同比降 0.99%;归母净利 13.2 亿元,同比降 11.9%。由于公司业绩低于预期,我们略下调 2021 年盈利预测,预计 2021-2023 年公司归母净利分别为 72.3(-5.2)、83.2、97.9 亿元,EPS 分别 2.09(-0.15)、2.40、2.82 元,当前股价对应 PE 分别为 21.0、18.3、15.5 倍。公司利润弹性大,分红率高,是稳健价值投资标的,维持“增持”评级。

    低价库存肉较少,屠宰业务略承压

      2020 年屠宰量为 709.2 万头,同比降 46.3%;生鲜肉销量为 138.1 万吨,同比降7%。2020Q4 生鲜肉销量下滑,主因生猪出栏量恢复进度受部分地区猪瘟反弹影响放缓、冻肉库存前期集中销售后低价库存肉较少,使得屠宰部门收入同比降8.8%,部门盈利降 36.8%。展望 2021 年,随着生猪出栏量逐渐恢复,预计屠宰量、产能利用率可大幅提升,但中美猪价价差收窄、低价冻肉库存减少影响下,预计 2021 年生鲜肉业务利润略下降。

    肉制品吨利环比下滑,长期看肉制品业务可量利齐升2020 年公司鲜冻猪肉、鸡肉及外包装肉制品总销量为 305 万吨,同比降 3.1%。

      肉制品销量下滑主因:(1)公司对产品提价短期影响销量;(2)部分渠道如学校、餐饮、终端门店等受新冠疫情影响销量下滑。2020Q4 肉制品收入同比降 1.2%,盈利同比降 3.2%。2020Q4 肉制品吨利环比降 11%主因:(1)2020Q4 猪价环比有小幅压力,仍处高位;(2)2019Q4 有大量春节备货,2020 年春节较晚无产品备货,规模较小下 2020Q4 费用率较高;(3)发放员工奖金。2020 年全年公司产品结构升级效果明显,特优级结构占比提升 2.1pct、新品销量占比提升 1.1pct。

      展望 2021 年,预计猪价较 2020 年低,且呈现前高后低态势。随着公司渠道进一步开拓、品牌年轻化、产品持续升级,预计肉制品销量可中个位数增长,吨利平稳上行,长期看肉制品业务可量利齐升。

    风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等