贵州茅台(600519):业绩略超预期 “十三五”圆满收官

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:万蓉 日期:2021-04-01

公司于3 月30 日晚间发布2020 年报。报告期内,公司实现营业收入979.93 亿元,同比增长10.29%;实现归属于上市公司股东的净利润466.97 亿元,同比增长13.33%;实现扣非后净利润470.16 亿元,同比增长13.55%;每股收益37.17 元。其中Q4 单季实现营业收入284.18 亿元,同比增长12.12%;归母净利润128.7 亿元,同比增长19.7%;每股收益10.25 元。拟每10 股派发现金红利192.93 元(含税)。

    收入稳中有升,直销渠道表现突出。2020 年公司在逆境中超额完成年度主要目标任务,白酒业务收入948.22亿元,同比+11.10%,完成茅台酒及系列酒基酒产量7.52万吨,和去年基本保持一致,单品销售额、盈利能力持续稳居国内酒业、全球酒业第一。分产品来看,茅台酒收入848.31 亿元,同比+11.91%,销量3.43 万吨,均价+12.85%至247.23 万元/吨;系列酒收入99.91 亿元, 同比+4.70%,销量2.97 万吨,均价+5.96%至33.59 万/吨,主要得益于非标产品以及直营渠道占比提升。渠道方面,2020 年国内新增经销商15 家,减少346 家,直销渠道收入132.40亿元,同比大幅+82.66%,占比从2019 年的8.49%上升至13.96%;批发渠道815.82 亿元,同比+4.46%。

    毛利率保持稳定,期间费用率控制良好。报告期内,白酒业务毛利率微升0.1pct 至91.48%,其中茅台酒93.99%,(+0.21pct),系列酒70.14%,(-2.06pct);直销渠道95.62%(+0.61pct),批发90.8%(-0.23pct)。期间费用率9.64%,同比-1.48pct,其中销售费用率2.6%,同比-1.09pct,广告宣传及市场拓展费用下降明显;财务费用率-0.24%,同比-0.25pct,主要是商业银行存款利息收入增加导致;管理费用率和研发费用率基本保持稳定。

    公司未来看点。(1)公司项目建设持续推进,新增4,032吨茅台酒基酒设计产能和4,015 吨系列酒基酒设计产能已分别于去年10 月和11 月投产,实际产能将在2021 年释放。去年生产的5.02 万吨茅台酒基酒为未来的发展打下了坚实的基础;(2)公司春节前放量 8500 吨左右,同比增长13%,叠加直营渠道占比提升,一季度量价齐升可期;(3)公司指定2021 年营业总收入同比增长10.5%,年初公司对生肖、精品等非标茅台产品进行了提价,我们认为随着渠道改革的进一步推进和公司的品牌影响力,战略目标有望达成,公司依靠行业绝对的龙头地位、产品和渠道结构优化以及产能逐步提高,将中长期保持量价齐升的状态。

    盈利预测:我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为1,100.20、1,250.89 和1,397.19 亿元,EPS 分别为43.24、50.43 和57.39 元,当前股价对应PE 分别为46.5、39.8 和35.0 倍,考虑到公司的绝对龙头地位、品牌的稀缺性,未来直营渠道继续提升,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;直销渠道改革不达预期;食品安全问题等。