卓胜微(300782)：产品品类持续扩张 业绩高增势头强劲

事件概述

    公司发布2020 年年报， 报告期内， 公司实现营业收入2,792,147,535.48 元，同比增长84.62%；实现归属于母公司股东的净利润为1,072,792,543.32 元，同比增长115.78%；整体毛利率52.84%，较上年增加0.37 个百分点。

    分析判断：

    产品品类持续扩张，业绩高增速势头强劲

    公司早期只涉及分立射频开关和分立射频低噪声放大器市场，随着公司的发展，2019 年公司顺利推出了数个类型的接收端模组产品，包括射频滤波器分集接收模组产品（DiFEM）、射频低噪声放大器/滤波器集成模组产品（LFEM）、多通道多模式低噪声放大器模组产品（LNA bank）。报告期内，公司的射频低噪声放大器/滤波器集成模组产品（LFEM）工艺推陈出新，差异化产品获得市场高度认可，应用于5G 通信制式sub-6GHz 频段的射频低噪声放大器/滤波器集成模组（LFEM）产品，主要由射频开关、低噪声放大器、滤波器所集成。目前该类型产品在终端客户已实现规模出货，随着未来5G 智能手机销售规模的快速增长，LFEM 产品有望成为公司的另一款拳头产品。另外，该LFEM 产品采用了公司研发的优化设计的IPD 滤波器，具有设计堆叠体积小、调试灵活、成本低、产能充足等多重优势，同时在插入损耗、带外衰减、温度漂移、功率容量特性等性能方面均有较好表现。公司采用差异化IPD 滤波器方案的LFEM 产品整体性能指标可比肩国际先进水平。至本报告期末公司产品可全面覆盖FEM 模组、分立传导开关、分立射频低噪声放大器、天线开关和WiFi 连接模组等市场。分产品看，2020 年公司射频模组实现营收2.78 亿元，接收端模组实现营收2.69 亿元，均属于真正的量产突破，两类产品毛利率分别为67.24%、67.44%，拉动了公司整体毛利率较上年增加0.37 个百分点。伴随着公司产品品类的不断扩张，再次证明了公司研发、供应链管理等多方面实力，公司营收也得以持续快速增长，我们认为公司有能力继续扩张产品品类并进一步打开市场空间，伴随着公司传统产品持续导入份额继续提升、新产品的突破，公司业绩有望继续保持高速增长的势头。

    智能手机出货量、5G 渗透率双增长，射频黄金赛道根据Digitimes Research 公布的数据，2020 年全球智能手机出货量为12.4 亿部，与2019 年相比下降8.8%，但5G 手机销量却大幅提升，2019 年全球出货量仅为2000 万部，到了2020 年达到2.8 至3 亿部。受智能手机阶段性创新乏力、性能过剩导致的换机周期拉长等因素的影响，全球智能手机出货量自2016 年达到峰值后便出现逐年下降的趋势，2020 年全球步入5G 商用大年，但由于受到全球疫情、中美贸易摩擦等诸多不利因素的影响，全球智能手机出货量再次出现较大幅度下滑，达到了12.4 亿部新低。我们判断伴随着疫苗的推广等，全球疫情将有望走向控制，全球经济也将有望走向复苏，在经历了2020 年的低谷后，全球智能手机出货量在5G 手机的带动下将有望恢复同比增长。根据Digitimes Research 的最新报告，到2021 年第一季度，全球智能手机出货量可能同比增长近50％，达到3.4 亿部，这得益于苹果iPhone 12 Pro 和iPhone Pro Max 的强劲销售以及中国品牌的出货量增长。Digitimes Research 还将2021 年全球智能手机出货量的年增长率上调至10-13％，总量超过14 亿部。国内前两个月的出货量也反映了这一增长趋势，中国信通院发布的《2021年2 月国内手机市场运行分析报告》显示，2021 年2 月，国内手机市场总体出货量2175.9 万部，同比增长240.9%；1-2 月，国内手机市场总体出货量累计6187.9 万部，同比增长127.5%；1-2月，国内市场5G 手机出货量4234.9 万部、上市新机型48 款，占比分别为68.4％和59.3％。整体来看，预计今年智能手机行业出货量将迎来高增长，而5G 手机的渗透率也将进一步提升，预计相关如射频、元器件等产业链业绩确定性较高。

    投资建议

    考虑到公司射频模组毛利率高于射频开关等产品，目前处于放量增长初期，伴随着该业务营收增长将有望继续提升公司整体毛利率，2021-2022 年营收预测维持不变，预计实现42.66 亿元/55.80 亿元，预计2023 年实现营收73.04 亿元，上调归母净利润预测，将2021-2022 年归母净利润由14.14 亿元/17.39亿元上调为16.56 亿元/22.42 亿元，预计2023 年实现归母净利润28.90 亿元；2021-2023 年对应的PE 分别为67.55 倍、49.88 倍、38.70 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行，系统性风险；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G 终端出货量大幅低于预期；新品导入不及预期。