国检集团(603060):深化战略布局 十四五开启新篇章

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2021-04-01

  2H20 业绩快速回暖,“十四五”迈向新征程

      公司2020 年实现收入/归母净利/扣非归母净利14.73/2.31/2.01 亿元,同比+30.1/8.4/24.5%(追溯调整后,下同),非经常性损益主要为政府补助,业绩与快报基本一致。积压的订单逐步释放叠加广州京诚并表,推动公司业绩回升,2H20 收入/归母净利9.95/1.93 亿元,同比+52/57%。公司计划“十四五”期间营收和利润总额CAGR 均达到20%以上,收入CAGR 力争达到25%, 持续保持中高速增长。我们预计公司21-23 年归母净利润为2.77/3.32/4.10 亿元,目标价30.72 元,维持“买入”评级。

      订单释放推动收入增长,环境检测业务占比大幅提升2020 年公司收入同比增长30.1%,综合毛利率同比+0.5pct 至45.8%,主要系建材检测和环境检测的毛利率分别提升3/2pct 至52/56%。公司20 年建工/建材/环境/新材料/食品检测收入占比分别为49/22/19/6/3%,其中环境检测收入占比同比+14pct,得益于年内收购广州京诚(20 年8 月开始并表)带来的收入增量,我们预计21 年该比例将进一步提升;期间费用率小幅上行0.7pct 至24.8%,其中销售费用率/研发费用率分别增加0.4/0.2pct;少数股东损益占净利润的比重由2019 年的12%提升到19%;扣非归母净利率为13.7%,同比下滑1.1pct。

      “跨领域、跨地域”战略持续推进,“枣庄模式”再下一城2020 年7 月公司收购广州京诚74%的股权,进一步扩大环境/食品领域布局,并依托京诚在全国设立的20 余家分支机构,推进公司的“跨地域”战略;12 月收购湖南同力72.4%股权,填补在华中区域布局空白,并为公司进入水利检测领域打下坚实基础;12 月底“央地合作”再启动,参与烟台建工检测中心混改并增资获得51%的股权,有望复制“枣庄模式”,加强国检在山东地区的协同布局。2021 年1 月,公司与控股子公司云南合信联合摘牌重庆科力(合计持股65%),进一步拓展公司在西南区域的业务半径。

      看好公司向综合性检测企业迈进,维持“买入”评级公司是国内建工建材检测领域的龙头,在“跨领域、跨地域”战略布局下,我们看好公司向综合性检测企业转型。我们根据20 年年报情况,调增21-22年收入和费用率,进而调整归母净利润为2.77/3.32 亿元(前值:2.95/3.50亿元),引入23 年归母净利润为4.10 亿元,对应21-23 年EPS 为0.64/0.77/0.95 元,参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值38x,考虑到公司管理能力强化、并购持续落地,中长期有望持续稳健增长,给予公司21 年48x 目标PE,目标价30.72 元(前值27.2 元),维持“买入”评级。

      风险提示:收购进度及整合能力不及预期,局部地区建工检测竞争恶化。