卓胜微(300782)：2020业绩高速增长 滤波器业务产业化更进一步

　　结论与建议：

    　　公司2020年净利润增长116%,4Q20净利润增长104%,均略超业绩预告的上限。 展望未来，5G产业投资不断加大，射频需求及国产替代动力持续，将长期推升公司业绩，同时手机终端出货量有望在2021年重回正增长，多因素叠加，我们预计未来两年公司业绩依旧保持较快增长态势。我们预计公司2021-2022年实现归母净利润分别为14.5亿元、20亿元，YOY增长35%和38%，对应EPS分别8.03元和11.09元，对应当前PE估值分别为76倍和55倍，给予“买进”评级。

    　　4Q20业绩保持高速增长：2020年公司实现营收27.9亿元,YOY增长84.6%;实现净利润10.7亿元,YOY增长115.8%,EPS5.96元, 公司拟10转8派10元。

    　　分季度来看，第4季度单季公司实现营收8.2亿元,YOY增长55.4%，实现净利润3.6亿元，YOY增长103.6%，营收、净利润均创历史同期新高。公司业绩略超业绩预告的上限。从毛利率来看，2020年公司综合毛利率52.8%,较上年同期上升0.4个百分点，同时得益于规模效应的提升，公司期间费用率9.6%,较上年同期下降3.7个百分点，使得公司净利润增长快于营收增速。

    　　增发提升高端滤波器模组研发制造能力：公司募资30亿（总投资额46.6亿元）发行不超过5400万股（占总股本30%）用于高端射频滤波器及模组研发及产业化、5G基站射频器件及产业化项目。公司目前已推出DiFEM、LFEM产品，在SAW滤波器领域已形成一定积累，通过定增，公司与晶圆厂共建专线，公司将充分发挥自身在芯片设计领域的技术及经验优势，降低代工企业专用设备投入的门槛，解决目前晶圆代工厂在高端滤波器领域的短板问题，有助于高端滤波器的国产化突破。此外，共建产线也确保未来滤波器芯片产品的产能供给。

    　　盈利预测：展望未来，5G产业投资不断加大，射频需求及国产替代动力持续，将长期推升公司业绩，同时手机终端出货量有望在2021年重回正增长，多因素叠加，我们预计未来两年公司业绩依旧保持较快增长态势。

    　　我们预计公司2021-2022年实现归母净利润分别为14.5亿元、20亿元，YOY增长35%和38%，对应EPS分别8.03元和11.09元，对应当前PE估值分别为76倍和55倍，给予“区间操作”评级。

    　　风险提示： 5G手机渗透不及预期，新冠疫情拖累行业需求释放。