环旭电子(601231)2020年年报点评:SIP业务助力成长 法国飞旭协同效应体现

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:吴若飞/杨一飞 日期:2021-04-01

  事件:

      公司发布2020年年报,公司2020 年实现营收476.96 亿元,同比增长28.20%,实现归母净利润为17.39 亿元,同比增长37.82%,Q4 单季度实现营收182.18 亿元,同比增长62.17%,实现归母净利润7.38 亿元,同比增长84.03%。

      点评:

      通讯及消费电子类营收大幅增长,并购新增医疗电子业务。(1)2020 年,通讯类营收同比增长44.76%至202.84 亿元,毛利率提升0.33pct 至7.24%,主要系大客户销量增长带来的SiP 模组订单大幅成长及增加新品类所致。(2)消费电子类营收同比增长33.84%至172.15 亿元,毛利率提升2.16pct 至9.91%,主要系可穿戴产品用SiP 模组订单大幅成长并增加新品类所致。(3)电脑及存储类和汽车电子类收入同比下滑6.75%和4.64%,工业类收入同比增长3.48%。此外,公司收购FAFG 100%股权完成交割,于2020 年12 月开始合并报表,新增医疗电子收入0.7 亿元。

      毛利率稳健增长,费用率持续改善。得益于SiP 类模组订单充足、产能利用率提升,2020 年公司主营业务毛利率同比增加0.5pct 至10.41%。费用端来看,全年期间费用总额 31.13 亿元,同比增长 24.67%,但受益于收入增长,总体期间费用率由2019 年的6.71%下降至2020 年的6.53%。

      其中管理费用率为2.35%,同比增0.26pct,主要是员工薪资调涨、员工股权激励成本增加以及营运获利成长计提奖金所致;尽管研发费用中研发人员薪资增长及新产品研发项目增加,得益于疫情下差旅费的减少,研发费用率下滑0.38pct 至3.31%;同样因差旅费的减少,公司销售费用率下滑0.19pct 至0.67%;财务费用率因美元兑人民币贬值造成的汇兑损失影响,费用率上升0.13pct 至0.2%。

      维持“买入”评级。我们看好公司SiP 类业务在消费电子产品中的广泛应用,考虑公司收购FAFG 后的业务合并影响,我们调整并预计2021-2023年EPS 为1.06/1.22/1.37 元,对应PE 为18.18/15.86/14.14 倍,提高目标价,维持“买入”评级。

      风险提示:产品销量不及预期,行业景气度下行,盈利预测不达预期。