中国中铁(601390)年报点评报告:扣非归母净利增速超20% 现金流明显改善

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛 日期:2021-04-01

扣非归母净利润增速超20%,维持“买入”评级3 月30 日晚公司发布20 年年报,20 年实现营业总收入9747.5 亿元,YoY+14.6%,实现归母净利润251.9 亿元,YoY+6.4%,扣非归母净利润YoY+22.0%,超出我们与市场的预期。20 年公司经营现金流净流入309.9亿元,同比多流入88.0 亿元,现金流大幅改善。20 年新签合同额26056.6亿元,YoY+20.4%,我们认为公司在手订单充足,维持“买入”评级。

    基建施工主业保持稳健增长,地产竣工面积增速超100%20Q1-4 单季度收入增速为-2.0%/+28.6%/+29.8%/+2.5%,20Q1-4 公司归母净利润增速为-6.7%/+21.6%/+32.2%/-15.5%,Q4 在收入增速为正的情况下利润负增长,系公司20Q4 期间费用率提升1.52pct。20 年公司基建施工/勘察设计/装备制造三项业务营收YoY+15.4%/+0.1%/+35.9%,毛利率同比+0.9/+4.2/-4.4pct。20 年房地产业务营收YoY +14.6%,毛利率同比-6.0%,减少的主要原因系:1)受政府限价政策影响,部分项目售价偏低;2)部分项目开发周期较长,成本攀升,降低盈利能力。实物量指标来看,20 年地产签约金额YoY-1.6%,新开工面积YOY-39.2%,新增土地储备YoY-38.2%,竣工面积YOY+116.4%,地产业务加速去化。

    费用控制能力增强,现金流明显改善

    20 年公司毛利率下降0.18ct 至9.95%,期间费用率下降0.17pct 至5.60%,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.02/-0.28/-0.17/+0.30pct,资产(含信用)减值损失占收入的比重同比提升0.12pct 至0.83pct,综合影响下,20 年公司净利率下降0.18pct 至2.81%。20 年CFO 净流入309.9 亿元,YOY+39.6%,现金流大幅改善主要系公司预收账款增加以及加强应收账款的清收清欠工作。截止20 年末,公司资产负债率下降2.86pct 至73.9%,资产负债结构进一步优化。

    持续稳健增长基础牢固,维持“买入”评级

    20/21 年新签合同额目标18000/26400 亿元,21 年目标较20 年实际/目标分别增长1.3%/46.7%,经营目标同比增速仍保持较高水平,20 年公司未完工合同额37259.7 亿元,是20 年收入的3.8 倍,订单保障系数较高。

    考虑到此前预测中分业务收入增速预测偏低,我们调整公司21-23 年EPS为1.14/1.28/1.44 元(调整前21-22 年EPS 为1.13/1.24 元),当前可比公司21 年Wind 一致预期6.53 倍,认可给予公司21 年6.5 倍PE,目标价7.41 元,维持“买入”评级。

    风险提示:工程订单结转不及预期;毛利率提升持续性不及预期;疫情影响超预期。